סקירת אמצע שנה

סקירת אמצע שנה היא עדכון מהיר על האופן בו אני רואה את סביבת השוק וסקירת רעיונות שאני שוקל עבור התיק הלאסולידי. 

מטבע הדברים יש הרבה הזדמנויות בשוק והרעיונות שלי ביחד עם רעיונות נוספים מתיקים מובילים אחרים אחריהם אני עוקב בבלוג ובקבוצת הווטסאפ מספקים הרבה מאוד רעיונות. אך להחזיק יותר מ -35 אחזקות זה יותר מדי, ואני שואף ללא יותר מ -25 אחזקות בתיק.

כמו תמיד, אפרסם התראה אם אקנה מי מהמניות הנסקרות בפוסט זה. 

סביבת השוק

ההבדל בתשואות בין מניות ערך לצמיחה מעולם לא היה גדול כמו שהיה בארבעת החודשים האחרונים. זה נדיר ביותר לראות מניות צמיחה בביצועים כל כך גרועים כאשר מניות הערך עולות. התרשים שלהלן מראה את הירידה מהשיאים של תעודת הסל  SPDR S&P 500 (SPY) לעומת ה- ARK Innovation (ARKK).

ניתן להסביר חלק מזה כ”חזרה לממוצע “. מניות הצמיחה השיגו תשואות הרבה יותר גבוהות בעשור האחרון ובמיוחד בשנת 2020, כך שהמהפך היה צפוי. אך עדיין, הפיצול בתנאי השוק והרוטציה בין הסקטורים הגיעו לרמות קיצוניות.

הדבר הכי סביר לצפות עשיו הוא שהקשר הזה בין מניות ערך לצמיחה יחזור  לפרמטרים נורמליים יותר בטווח הקרוב.

אולי הערך ימשיך לעלות על הצמיחה, או אולי הצמיחה תתחיל לעלות על הערך שוב, אך בדרך כלל מניות הערך והצמיחה נעות באותו כיוון עם רמות תנודתיות שונות. ההנחה הבסיסית שלי היא שכבר הגענו לשיא ההסתעפות. 

לגבי תנאי השוק באופן כללי, אני מבין אלה שמאמינים כי אין סיבה נראית לעין שתהפוך את השוק לשוק דובי ארוך וממושך. בדרך כלל נדרש מיתון או משבר פיננסי כדי שהשוק יירד ב-35% -40% לאורך כ- 18 חודשים, וכרגע אנו נכנסים להתאוששות וצמיחה כלכלית עולמית.

עם זאת, ברמות המחיר היום אני לא אופתע לראות את S&P 500 או את הנאסד”ק יורדים ב -10%  -15% בתיקון של שלושה חודשים. סטטיסטית, תיקונים מסוג זה מתרחשים פעם בשנה, ולכן הם נורמליים ואף בריאים.

רוב האנליסטים אומרים שתיקון מהסוג הזה הוא כמעט וודאי בחודש הקרוב, אבל אני לא כל כך בטוח לגבי העיתוי.

הסיבה לכך היא שראינו לאחרונה הרבה תיקונים פנים-מגזריים. במובן מסוים, את מה שראינו בחודשים האחרונים ניתן לתאר כסדרה של תיקונים מתגלגלים, כאשר אזורים שונים בשוק יורדים בתקופות שונות. המדדים הרחבים לא שיקפו חולשה זו, אך פעולת המחירים מתחת לפני השטח מספרת סיפור שונה לחלוטין.

זה מעלה שאלה נוספת. האם מניות הצמיחה ירדו יותר מהמדד בבוא התיקון?

זה כנראה יהיה תלוי בגורמים שיניעו את התיקון.

• אם התיקון ינבע בעיקר מפחדים מאינפלציה ושיעורי ריבית, אז מניות הצמיחה עלולות לסבול יותר משאר השוק, מכיוון שמניות הערך המחזוריות, אנרגיה ופיננסים יעלו על הצמיחה בסביבה כזו.
• אם התיקון ינבע מפחדים מפני האטה בכלכלה או גלים חדשים של מגיפת הקורונה, מניות הצמיחה כנראה יתפקדו טוב יותר משאר השוק.
• אם התיקון ינבע מחשש מעליית מיסי חברות בארה”ב ופירוק המונופולים, זה יהיה רע למניות טק גדולות ורווחיות כמו AAPL ו MSFT, אך מניות הצמיחה הקטנות יותר לא צפויות להיפגע.  חברות אלו משקיעות מחדש את תזרימי המזומנים שלהן בצמיחה ולא משלמות מיסים מכיוון שאין להם רווחים. 

הגורמים העיקריים בעלי השפעה על השוק

תיקון  של 10-15% צפוי בטווח הקצר, אבל אני לא חושב שזה מובן מאליו כפי שאנליסטים רבים הצהירו. יכול להיות שעדיין יהיו לנו תנועות התגבשות מחירים הצידה והמשך תנועות של רוטציה בין מגזרים שונים העוברים תיקונים משלהם. בשוק כזה הבחינה של מניות וסקטורים בודדים חשובה הרבה יותר מאשר בחינת המדדים הגדולים בלבד.

עבור מניות צמיחה זה יהיה מעודד לראות מסחר במניות על בסיס היסודות העסקיים של כל חברה בנפרד, לעומת מסחר מעלה או מטה של כל הסקטור בו זמנית. זה מעיד על כך שהשוק מקדיש יותר תשומת לב לכל חברה במקום לראות בצמיחה קטגוריה אחת של מניות.

אולי השוק יראה מניות צמיחה באור חיובי יותר כאשר החברות יתחילו לדווח על המספרים לרבעון השלישי והרבעון הרביעי, כך שהשוק יוכל לראות שמניות צמיחה איכותיות ממשיכות להכות את המספרים גם ללא מגבלות הקורונה.

אינפלציה, ריביות, מיסים, מתחים בסין וקורונה הם גורמי הסיכון העיקריים בשוק כרגע. אינפלציה היא ככל הנראה הרלוונטית ביותר לטווח הקצר וגורם הסיכון שיכול להשפיע בצורה הגדולה ביותר על המניות.

התמונה הגדולה

מניות הצמיחה חוו תיקון משלהן מאמצע פברואר, אנו רואים כמה סימנים מוקדמים לשיפור, אך מוקדם לומר כי מניות הצמיחה סיימו את מחזור התיקון. חלק מההתגבשות הצידית במחירי המניות הצמיחה היה חיובי במהלך החודש האחרון, מכיוון שהדבר יכול לפתוח פתח למהלך מתמשך גבוה יותר לאחר סיום האיחוד.

השוק באופן כללי אינו זול בכלל, אך גם הוא אינו מוערך יתר על המידה. בהנחה שהרווח התפעולי הממוצע הוא כ -220 דולר עבור החברות ה- S&P 500 בשנת 2021, פירוש הדבר ש- PE קדימה של 20 מעמיד את מדד S&P 500 על 4,400 ו- PE קדימה עבור 22 מעמיד את מדד S&P 500 על 4840.

מניות צמיחה רבות המוחזקות בתיק נראות זולות מאוד.

• חברות כמו Farfetch (FTCH), Teladoc (TDOC) ו- CuriosityStream (CURI) מתומחרות נמוך מאוד ביחס לפוטנציאל הביצועיים העסקיים העתידיים.
• אחרות כמו Etsy (ETSY), Pinterest (PINS) ו- Roku (ROKU) נראות זולות, לא ברמות קיצוניות, אך עדיין במחירים אטרקטיביים מאוד בהתחשב בסיכויי הצמיחה שלהן.
• וחברות כמו Nvidia (NVDA), PayPal (PYPL) ו- Shopify (SHOP) מספקות מספרים מצוינים, אך הערכת שווי סבירה יותר. המחיר לא מתוח מדי אבל משקף את הצמיחה העתידית באופן סביר למדי.

השוק ממשיך להתמקד באינפלציה ובריביות בטווח הקצר, אך מה שחשוב באמת בחמש השנים הבאות זה ההכנסות ותזרימי המזומנים שחברות אלה יכולות לייצר לאורך שנים, זה הרבה יותר חשוב מ- 0.5% למטה או למעלה בריבית.

לרוב, החברות בתיק הציגו מספרים מצוינים ברבעון ראשון, והסיכויים לטווח הארוך שלהן נראים חזקים כתמיד. גם אם האינפלציה תהפוך לבעיה קבועה בשנים הבאות, אחת הדרכים הטובות ביותר להילחם באינפלציה היא בעלות על עסקים שמוסיפים ערך מוסף ללקוחות שלהם ובעלי כוח תמחור.

אינפלציה, ריביות ומיסים הן מהמורות בשוק בטווח הקצר, מניות צמיחה איכותיות מסוגלות להתגבר על מהמורות אלו ולהניב תשואות אטרקטיביות בשנים הבאות, ללא קשר לתנאי השוק.

ריפלציה

ריפלציה הוא מושג ששומעים יותר ויותר מאז התקוות להתגברות על המגיפה ותחילת ההחלמה של הכלכלות בעולם. המושג הוא שילוב של שני מושגים: אינפלציה + פתיחה מחדש (Re – Opening). האינפלציה נתמכת על ידי הממשלות בעולם המנסות בעזרת מדינות פיסקאלית ומוניטרית להמריץ את הכלכלה. הסקטורים המזוהים באופן מסורתי יותר לאינפלציה הם סחורות ומניות הקשורות לסחורות, אם כי לא קל לדעת בדיוק כיצד מחירי סחורות שונות יגיבו בסביבה אינפלציונית.

תזת האחזקה בשירותי נפט (OIH) מתבססת על כך שהנפט עדיין זול יחסית בהשוואה לסחורות אחרות שעלו מאוד בחודשים האחרונים. חברות שירותי הנפט צריכות אפילו ליהנות מגידול בייצור הנפט, כך שהן עדיין יכולות לעלות אם ההיצע יגדל כתגובה לגידול בביקוש לנפט. חשוב לציין כי צוואר הבקבוק בהובלות היומיות, שנוצר בעקבות פתיחה הכלכלות בבת אחת, יהווה רוח גבית  עבור הסקטור בחודשים הבאים.

בעוד תעודות סל רבות אחרות הקשורות לסחורות קרובות לשיאים של כל הזמנים, OIH עדיין נמוכה משמעותית מאותן רמות.

חיפוש אחר מניות אטרקטיביות בתחום האנרגיה, מניות כמו SLB ,MRO,OXY  נראות טוב מהבחינה הטכנית.

פלדה היא מחזורית מאוד ואינפלציונית, והתרשים של CLF נראה טוב.

כסף (SLV) נמצא ברמה קריטית, ופריצה מעל 26 יכולה לסמן המשך מהלך עולה. 

אפשר לציין הרבה מניות בתחום האנרגיה והמתכות המציגות פוטנציאל מעניין, אך אני לא רוצה לרדת יותר מדי לפרטים. הנושא המרכזי הוא שהאנרגיה והמתכות הם שני סקטורים אטרקטיביים ביותר בסביבת הרפלציה ויכולים להציע גם גידור מפני אינפלציה.

מוליכים למחצה

סחורות קשורות לסביבת המאקרו ולתזמון. לכן החזקות בסחורות בתיק לעולם יסווגו כאחזקות טקטיות וכמעט תמיד מוחזקות לטווח הקצר והבינוני.

מצד שני, ישנם סקטורים אחרים שיכולים לעבוד טוב בסביבה הנוכחית וגם לספק פוטנציאל היפוך לטווח ארוך יותר ללא קשר לתנאי המאקרו. מוליכים למחצה הם אחד מהם.

יש מחסור בשבבים, וההחלמה הכלכלית טובה לתחום בטווח הקצר. בנוסף לכך, מוליכים למחצה הם מצרך בסיסי במהפכת הדיגיטציה.

הביקוש למוליכים למחצה יישאר חזק וכנראה יעלה על הציפיות בשנים הבאות, ללא קשר לצוואר הבקבוק לטווח הקצר שאנו רואים כעת. חברות כמו NVDA,  AMAT, LRCX ו- ETF (SMH) נהנים ממגמה זו.

תיירות דיגיטלית

תחום נוסף שיכול לפרוץ בטווח קצר בתוספת פוטנציאל צמיחה ארוך טווח הוא טכנולוגיית הנסיעות.

הולכת להיות תנופה בביקוש לנסיעות לאחר שהמגפה תסתיים, וזה כנראה יהיה בעל השפעה ארוכת טווח. הרבה צרכנים הולכים לגלות מחדש את עולם הנסיעות, והעבודה מרחוק שהשתרשה במקומות עבודה רבים הולכת לייצר כל מיני אפשרויות חדשות.

בנוסף ל- Airbnb, מניה נוספת שאני מאוד אוהב בתחום היא Booking (BKNG). 

לחברה נוכחות גדולה באירופה, שמפגרת בכמה חודשים אחרי ארה”ב מבחינת חיסונים, ולכן צפוי לראות את אומדני הרווחים הולכים וגדלים כאשר האנליסטים יתחילו לחוש את ההתאוששות בביקוש הנסיעות ביבשת במהלך החודשים הבאים.

המודל העסקי רווחי מאוד, החברה יכולה בקלות לעשות שולי רווח תפעולי מעל 30% -33% מההכנסות, והמניה נסחרת במחיר סביר מאוד עם מכפיל רווח 25 על אומדני הרווח לשנת 2022. האזור סביב 2100-  2200 נראה חשוב מבחינת תנועת מחיר המניה.

אחזקה מגוונת יותר בטכנולוגיית הנסיעות יכולה להיות באמצעות תעודת הסל ETFMG Travel Tech ETF (AWAY). תעודת סל זו מחזיקה הן ב- Airbnb והן ב- Booking, כמו גם בחברות מענייניות אחרות כמו Expedia (EXPE) ו- Uber (UBER). תעודת הסל מחזיקה גם בכמה מניות קטנות יותר באסיה ובאמריקה הלטינית, מה שעשוי לספק עלייה נוספת כאשר התקדמות החיסונים וביקוש הנסיעות ישתפר בשווקים המתעוררים במהלך החודשים הבאים.

אפשר להיחשף לסקטור הזה על ידי השקעה במניות מסורתיות יותר כמו חברות תעופה, חברות קרוזים ובתי מלון. סקטורים מוכים יותר אלה עשויים אפילו לעלות בביצועים בטווח הקצר על חברות הטכנולוגיה. אך לטווח הארוך ארגיש הרבה יותר בנוח להחזיק את העסקים שנמצאים בצד הנכון של חדשנות.

מניות צמיחה גבוהה המתגלות כמובילות שוק חדשות

יש קבוצה קטנה של מניות צמיחה גבוהה שנראה כי הן מתפתחות להיות מובילות שוק חדשות בסקטורים בהן הן פועלות.  זה כולל בין היתר את Uipath (PATH), Upstart (UPST) ו- Roblox (RBLX).

UiPath נראית מעניינת במיוחד מבחינת בסיס העסקים של החברה. החברה מובילה בשוק בתחום אוטומציה של תהליכים רובוטיים, שמשמעותה בעצם תוכנה המפעילה רובוטים שיכולים לבצע הרבה משימות שחוזרות על עצמן כדי להחליף שעות אדם על פני סוגים שונים של עבודה. השימושים המוצגים באתר החברה מראים שהמשימות שמבוצעות על ידי הרובוטים אינן מתוחכמות במיוחד, אך עדיין המשמעות היא חיסכון עצום בעלויות עבור לקוחות המיישמים טכנולוגיות אלו.

מה שבולט במיוחד היא יכולתה של החברה להגדיל באופן עקבי את ההכנסות למשתמש ולספק גם צמיחה גבוהה במכירות וגם שיפור ברווחיות.

על פי ההנהלה, ה- ARR – שיעור המכירות השנתיות החוזרות ללקוח – של 50 הלקוחות המובילים נכון ליום 31 במאי 2021 עלה במכפיל חציוני של  81x, כפי שנמדד מ- ARR שנוצר בחודש הראשון של כל לקוח כזה .

כשעברתי על הדוחות הכספיים ואחרי שראיתי את הביצועים המרשימים של החברה בשורת המכירות, ציפיתי לראות השקעה רבה בצורה של שריפת מזומנים כדי לייצר את הצמיחה הזו. אבל הופתעתי לטובה לראות ש- UiPath נראית הרבה יותר טוב מהצפוי מבחינת תזרים המזומנים והמרווחים.

הסיכונים העיקריים באחזקה ב – UiPath הם המאפיינים הרבים העלולים להפוך אותה לפגיעה בסביבת השוק הנוכחית. יחס המחיר למכירות הוא מהגבוהים בענף, הרבה מעל 60. חברה צעירה שפירסמה רק דוח אחד עם ההנפקה ומניות חסומות שהוענקו לבעלי עניין עם פקיעה ב 18 באוקטובר 2021. 

ההנפקה ב- 21 באפריל הייתה במחיר של 56 דולר למניה ואז היא עלתה במהירות. המניה מגלה בימים האחרונים התנהגות הפכפכה.

אני שוקל להתחיל באחזקה קטנה ב- UiPath, מודע לחלוטין לכך שהמניה עלולה לסבול מתנודתיות קשה, עד שתנאי השוק ישתפרו באופן קבוע עבור מניות צמיחה באוקטן גבוה.

Upstart (UPST) היא חברה משבשת בענף ההלוואות באמצעות בינה מלאכותית. השירות שהחברה מציעה מביא לתוצאות מעולות לצד המלווה מבחינת שיעורי סיכוני האשראי והונאות והן לצד הלווה הזוכה לריבית אטרקטיבית בהתאם לנתונים האישיים שלו.

לחברה יש עדיין מרחב עצום לצמיחה המבוסס על שני גורמים עיקריים, הוספת שותפים נוספים – בנקים ומלווים אחרים – והתרחבות מעבר לאשראי הצרכני לשווקים אחרים אפילו גדולים יותר.

Upstart הציגה תוצאות מצוינות מבחינת הצמיחה והרווחיות ברבעון שעבר, ורכישת Prodigy עשויה לפתוח את הדלתות להזדמנויות צמיחה בסוכנויות הרכב.

ריכוז הלקוחות הוא אחד מגורמי הסיכון העיקריים של Upstart מכיוון שכמעט 63% מסך ההכנסות בשנת 2020 הן מלקוח אחד – Cross River Bank, בנק שכונתי מבוסס בניו ג’רזי. הדבר מבליט עד כמה Upstart היא חברה צעירה וכמה מקום יש לה לצמיחה נוספת, אבל זה גם אומר שהעסק עדיין לא מבוסס דיו. תקופת תפוגת הנעילה היא 14/6/2021, ולכן יהיה חשוב לראות את ביצועי המניה בסביבות תאריך זה.

ROBLOX (RBLX) מגלה חוזק יחסי מרשים ומתבררת כמובילת שוק אמיתית בתקופה מאתגרת למניות הצמיחה. המחיר מתוח מדי לטעמי, ולכן לא הייתי ממהר כרגע.

לחברה יש רקורד מוצלח של צמיחה והיא מובילה בקרב בני נוער. 

המודל העסקי והדינמיקה התחרותית עדיין לא ברורה לחלוטין, כמו גם הביצועים הכספיים של החברה. 

עדיין יהיה מעניין לפקוח עין על המניה, הן כמועמדת פוטנציאלית לרכישה בעתיד והן כמדד כללי לתיאבון הסיכון בקרב סקטור מניות צמיחה.

רעיונות אחרים

מניות חברות בסין נראות זולות. הסיכון הגיאופוליטי והרגולטורי בסין הוא עצום. עם זאת, ההזדמנויות מפתות מאוד במחירים אלה אם הסיכון הזה יתפוגג. שמות כמו תעודת סל האינטרנט הסינית של סין KWEB, BABA,  JD, BILI , FUTU הם בין המועדפים עליי בסין.

מניות הטכנולוגיה הגדולות מוערכות כעת בצורה די אטרקטיבית, ואני עוקב אחר  AAPL וההזדמנויות שלה להתרחב בסקטור הפריטים הלבישים, מציאות רבודה ומציאות מדומה. אפל היא עסק מצוין עם רווחיות איתנה ושווי סביר מאוד. אם החברה תוכל להאיץ את הצמיחה באמצעות חדשנות, זה יהיה גורם מפתח לשקול לקנות שוב את אפל.

סיכום 

אני לא רואה את התנאים לשוק דובי עמוק כרגע, כלומר ירידה של 35% -40% לתקופה של 18 חודשים. תיקון של 10% -15% בשלושה חודשים לערך קורה בממוצע פעם בשנה, ולכן תיקון לא יפתיע בטווח הקצר .
עם זאת, נראה שכולם מצפים לתיקון זה, וראינו הרבה תיקונים ספציפיים למגזר בחודשים האחרונים. פעולה צידית ואולי מהלך נוסף כלפי מעלה לפני התיקון לא יהיו בלתי סביר.
בטווח הארוך, מניות צמיחה איכותיות מוערכות בצורה סבירה מאוד ומספקות ביצועים מצוינים, ולכן אני מאמין מאוד בפוטנציאל במניות הצמיחה המובילות במהלך 3 עד 5 השנים הבאות.
בקרב המסחר ברינפלציה, אנרגיה ומתכות הן המבטיחות ביותר בטווח הקצר.
טכנולוגיית נסיעות יכולה להיות דרך חכמה להנות בטווח הקצר מהפתיחה המחודשת והן בטווח הארוך מחדשנות וצמיחה. Airbnb (ABNB), Booking (BKNG) ו- Travel Tech ETF (AWAY) הם המועדפות עלי ביותר בתחום זה.
מי שמחפש חברות בסקטורים חדשים וצומחים כדאי שיעקוב  אחר Uipath,  PATH ,UPST ו- RBLX.
חברות בסין וההתרחבות של AAPL למוצרים לבישים ולמציאות רבודה הם תחומים נוספים למעקב.

שוב, זו רק מפת דרכים מהירה להדגשת חלק מההזדמנויות שאני צופה. אם אני אקנה בטווח הקצר, אפרסם התראה ואז כיסוי נוסף על המניה.