ערכתי כמה שינויים בגיליון האלקטרוני. הוספתי דירוג עדיפות מפורט יותר עבור מניות – מאחת לחמש. הרעיון הוא לעדכן את הדירוגים הללו בכל חודש או כאשר משהו חשוב משתנה במחיר המניה או בבסיס העסקי של החברה.
הפוסט היום יסקור את החברות ויסיר את תזת ההשקעות בכל אחזקה.
רשימת אחזקות בדירוג עדיפות מס 1 – איכות ושקיפות מרבית
רשימה קצרה של 3 אחזקות בלבד: (AMD) MercadoLibre (MELI), Advanced Micro Devices ו-CrowdStrike (CRWD).
הרעיון הוא לשמור על הרשימה הזו ממוקדת ומרוכזת, מכיוון שרבים שואלים מהן שלושת האחזקות המובילות בכניסת הון חדש לתיק.
כבר יש לי פוזיציות גדולות באחזקות האלה, אז אולי לא אוסיף להן הרבה בטווח הקצר. בנוסף, לחברות ברשימת עדיפות 2 עשוי להיות פוטנציאל היפוך גדול יותר מרשימה 1, מכיוון שהן גם מסוכנות יותר.
עדיפות 1 היא רשימה קצרה של שמות עם שקיפות גבוהה וסיכוי גבוה להצלחה. תשואה פוטנציאלית היא כמובן חשובה מאוד גם ברשימה זו, אך היא אינה השיקול היחיד להכללה בעדיפות 1.
כל שלושת החברות ברשימה בעלות תזרים מזומנים חיובי. AMD ו-CrowdStrike מייצרות תזרימי מזומנים חיוביים גבוהים. ו-MercadoLibre עדיין משקיעה באגרסיביות בצמיחה אך היא מאוזנת.
MercadoLibre מוערכת בחסר היסטורי. החברה נסחרה ביחס ערך חברה להכנסה בטווח של 11 עד 15 לפרקי זמן ארוכים. גם כאשר MELI היתה הרבה יותר קטנה, עם בסיס עסקי לא משכנע וללא עסקי הפינטק .
כעת המניה נסחרת בסביבות 5.4 ערך חברה להכנסות של שנים עשר חודשים אחורה, ופי 4 מההכנסות צפויות קדימה. יחסי הערכה יכולים להכפיל את עצמם והמניה עדיין תהיה זולה בסטנדרטים היסטוריים.
הפינטק והמסחר האלקטרוני לא אטרקטיביים בימים אלה, ומשקיעים רוצים להימנע משווקים מתעוררים כאשר הם חוששים ממיתון עולמי והפד מפחית את הנזילות העולמית.
עם זאת, הציפיות להכנסות ולרווחים של MELI עלו, כך שבאמת אי אפשר לומר שהמניה זולה בגלל חולשה מהותית בביצועים הפיננסיים.
המחיר הזול נובע מתנאי השוק, שהם זמניים מטבעם. היסודות העסקיים, שהם הרבה יותר קבועים, חזקים מאי פעם עבור MercadoLibre.
למשקיעים ב-MELI יש כעת הזדמנות לקנות את החברה המובילה בבירור בתחום המסחר האלקטרוני והפינטק באמריקה הלטינית, בביצועים פיננסים חזקים וברמות שווי נמוכות היסטורית.
הסיכון המקרו-כלכלי גבוה, אבל זה שווה את זה אם אופק ההשקעה הוא מספר שנים.
הערכת שווי אינה בעיה עבור AMD. המניה נסחרת ביחסי שווי צופה פני עתיד של פי 24 מהרווח הנקי ופי 20 מה-EBITDA, שהם יחסים סבירים.
תעשיית המוליכים למחצה חשופה למיתון ולשיבושים בשרשרת האספקה, כך שזהו גורם סיכון משמעותי עבור AMD. עם זאת, החברה מגדילה את הרווחים במהירות מרשימה ועושה את כל המהלכים האסטרטגיים הנכונים. מוליכים למחצה יספקו את הכלים למהפכת הטרנספורמציה הדיגיטלית בשנים הבאות, וזו אמורה להיות רוח גבית חזקה עבור AMD.
Nvidia (NVDA) היא המובילה הבלתי מעורערת בתחום, והיא חזקה יותר מ-AMD ברמה הבסיסית. עם זאת, AMD נסחרת לפי יחס 6 על הכנסות קדימה לעומת יחס של פי 13 הכנסות קדימה עבור Nvidia. ההבדל בהערכת השווי גדול מספיק כדי לתעדף את AMD על פני NVDA. עם זאת, שתי החברות מצוינות ומנוהלות היטב.
CrowdStrike היא ללא ספק השחקן הטוב ביותר באבטחת סייבר, עם מוצרים מעולים, צוות ניהול מצטיין וביצועים פיננסיים ללא דופי.
למרות האווירה בשווקים ההנהלה אמרה בבירור שהם לא רואים שום סימן להאטה בביקושים והחברה חזקה מתמיד מנקודת מבט תחרותית, לא רק צוברת נתח שוק לעומת התעשייה הרחבה אלא גם נהנית ממעבר לקוחות מהמתחרים המובילים שלה כמו Microsoft ו-SentinelOne.
הערכת שווי יקרה יחסית למניות אחרות בענף. עם זאת, כשמסתכלים על תחזיות תזרים המזומנים, המניה לא נראית לי מתוחה מדי.
כשבונים תיק מאפס, כנראה שהייתי מתחיל עם מניות מרשימה 1. חברות אלה הן בגדלים שונים צומחות בשיעורי צמיחה שונים ובעלות הערכות שווי שונות. אבל יש להם כמה מאפיינים חשובים משותפים: רווחיות מוצקה, צוותי ניהול מצוינים עם ביצועים מוכחים, והזדמנויות רבות לצמיחה בטווח הארוך.
רשימת אחזקות בדירוג עדיפות מס 2 – מגוון אחזקות עם פוטנציאל היפוך גבוה במיוחד
רשימה 2 היא הארוכה מבין הקטגוריות, עם 14 אחזקות: Roku (ROKU), Airbnb (ABNB) Block (SQ), Marqeta (MQ), Sea Limited (SE), Nvidia (NVDA), Zscaler (ZS), Upstart Unity (U), Twilio (TWLO), ו-Jumia (JMIA).
הסיבה העיקרית לכך שהרשימה ארוכה כרגע היא שיש הרבה מניות צמיחה במחירי כניסה אטרקטיביים. בסביבת שוק אחרת, יהיו הרבה פחות הזדמנויות מהסוג הזה.
לאחזקות ברשימה זו יש בדרך כלל יותר פוטנציאל נפיץ מאוד. פוטנציאל זה נוטה לבוא עם סיכון גבוה יותר.
בהסתכלות על החברות הספציפיות, Airbnb (ABNB), Zscaler (ZS) ו-Nvidia (NVDA) בולטות כחברות עם איכות יוצאת דופן ונסחרות בהערכות שווי גבוהות יותר בהשוואה לאחרים. אחזקות אלו יכלו להיכלל ברשימה1 על סמך איכות בסיס העסקים שלהם.
Airbnb הגדילה רווחיות למרות כל התנודתיות איתה התמודדה החברה עקב הסגרים בשנים האחרונות. בוול סטריט מצפים ש-Airbnb יותר מתכפיל את תזרים המזומנים החופשי שלה מ-2022 ל-2026, ותגיע לרווח נקי באזור של 20%, גבוה עבור עסק צעיר כל כך.
Airbnb משבשת באמת את תעשיית הנסיעות, כשהביקוש יוצר היצע ומעגל הקסמים שנוצר פועל לטובת החברה. סוכנויות נסיעות מקוונות כמו Booking ו-Expedia צריכות להוציא כסף רב על שיווק כדי למשוך משתמשים, אבל Airbnb מקבל כמעט 90% מהתנועה ישירות מהאפליקציה או האינטרנט שלה בעלות אפסית.
זה מראה את איכות המודל העסקי ואת חוזקות התחרותיות שלו. זה ללא ספק גורם חיובי עבור Airbnb במונחים של רווחיות ויצירת תזרים מזומנים.
הערכת שווי קשה מכיוון ש-Airbnb היא חברה כל כך ייחודית. יעד המחיר הממוצע בקרב האנליסטים שעוקבים אחר המניה הוא מעל 180 דולר.
תמיד קיים סיכון תחרות, שיבוש טכנולוגי, בתוספת אתגרים רגולטוריים ורוח נגדית מאקרו-כלכלית עבור חברה כמו Airbnb. ובכל זאת, יחס תגמול לסיכון הוא חיובי בבירור למשקיעים לטווח ארוך.
Nvidia היא חברה נוספת עם ביצועים פיננסיים ללא דופי ונוכחות מובילה בטרנדים החשובים ביותר בטכנולוגיה: משחקים, בינה מלאכותית, מחשוב ענן, ניתוח נתונים וכלי רכב בנהיגה עצמית, בין היתר. תזרים מזומנים יוצא מן הכלל, והחברה עקפה את התחזיות לאורך השנים.
לפני חמש שנים, השוק ציפה ש-Nvidia תמכור 8 מיליארד דולר בהכנסות במהלך השנה הנוכחית, כעת הערכות הן ל 34 מיליארד דולר. הערכות הרווח עלו מ-0.78 דולר ל-5.6 דולר למניה. מתיחת התחזיות בטווח כזה רחב מעיד על איכות העסק.
מניית Nvidia נסחרת לפי יחס PE קדימה של סביב 32-34 כרגע. זה הרבה יותר יקר ממניות מוליכים למחצה אחרות, אבל זה לא מוגזם עבור חברת המוליכים למחצה הטובה ביותר בשוק עם הנהלה מצוינת.
גם Zscaler היא חברה איכותית עם ביצועים פיננסיים יוצאי דופן. הערכת שווי תובענית, אבל המניה אינה מוערכת יתר על המידה אל מול תחזיות הצמיחה.
ZS עלתה על הציפיות לאורך כל השנים מיום הנפקתה. בשנת 2018, השוק ציפה להכנסות של פחות מ-180 מיליון דולר לשנה הנוכחית, כעת התחזית חוצה את המיליארד דולר.
ברשימה 2, נוכל להבדיל קבוצה אחרת של חברות ששווין נמוך מאוד במחירים נוכחיים: Roku (ROKU), Block (SQ), Sea Limited (SE) ו-Twilio (TWLO).
יש כמה קווי דמיון ברורים בין החברות האלו. הן משקיעות באגרסיביות בצמיחה, והשוק תגמל אותם על כך בעבר. בשוק שורי, משקיעים אוהבים חברות שמשקיעות מחדש את כל תזרימי המזומנים שלהן כדי להניע צמיחה מהירה בשורה העליונה.
ואז סביבת השוק השתנתה בפתאומיות, וכולם מחפשים כעת את הרווחים בטווח הקצר. בהקשר זה, הערכות השווי של Roku, Block, Sea Limited ו-Twilio ירדו לשפל היסטורי.
חברות אלו מתמקדות כעת יותר ברווחים, אך הן צריכות לעמוד בהבטחות שלהן כדי ליצור ביטחון ואולי תמחור מחדש גבוה יותר של המניות.
Roku נפגעה משיבושים בשרשרת האספקה והאינפלציה ברבעונים האחרונים. החברה החליטה להכיל את עלויות החומרה הגבוהות יותר, ולצמצם את שולי הרווח שלה כדי להמשיך לצבור נתח שוק בפלטפורמת הפרסום הרווחית יותר.
הצמיחה בהכנסות מהפלטפורמה הייתה 39% ברבעון האחרון, בעוד החומרה ירדה ב-19%. סך ההכנסות צמחו ב-28% במהלך התקופה. תחזית הצמיחה בהכנסות ב 2022 כולה היא 35% לאחר צמיחה של 55% בשנת 2021. מספרים טובים לכל הדעות ובמיוחד לאור השוואות קשות וסביבה מאתגרת במיוחד.
בנוגע לרווחיות, השוק מצפה שגם ה-EBITDA וגם יצירת תזרים מזומנים חופשי ימצאו תחתית ב-2022 ואז יחזרו לעלות. ראוי לציין שגם ב-2022 רוקו צפויה להיות רווחית ולהשיג אף תזרימי מזומנים חיוביים, אם כי נמוכים יותר מאשר ב-2021, כך שהחברה לא שורפת כסף בגדול.
מחיר המניה הוא מציאה לדעתי. הוא ירד מיחס EV להכנסה חציוני של 11.5-14.5 במשך שנים מרובות ליחס נוכחי של 3.3 ו-2.6 על בסיס תחזית קדימה.
אם Roku תמשיך להגדיל את ההכנסות בקצב חזק ובמקביל תגרום להגדלת המרווחים בשנים הבאות, מחיר המניה אמור לעלות הרבה יותר.
Block נסחרת במחיר הזול ביותר שהיה אי פעם כרגע. פה נכון יותר למדוד ב-EV לרווח גולמי מכיוון שמסחר בביטקוין גורם לתנודתיות גבוהה בהכנסות. עם זאת, קל לראות כי המניה זולה ביותר בסטנדרטים היסטוריים.
בהסתכלות על הערכת השווי ניתן לטעות ולחשוב שבסיס העסקים בחברה במשבר, אבל זה לא המקרה.
Block הניבה רווח גולמי של 1.29 מיליארד דולר ברבעון האחרון, עלייה של 34% לעומת הרבעון הקודם. ללא Afterpay (שנרכשה בתחילת השנה), הרווח הגולמי עמד על 1.20 מיליארד דולר, עלייה של 25% משנה לשנה ו-49% על בסיס CAGR לשנתיים.
ההנהלה לא מספקת מספיק בהירות על ציפיות הרווח, וביחד עם ההימור על הביטקוין זה אולי פוגע במחיר המניה. עם זאת, תזרימי המזומנים חיוביים וצפויים לגדול בשנים הבאות.
ל- Sea Limited יש מודל עסקי מעניין המבוסס על יצירת סכומי כסף גדולים מעסקי המשחקים הבוגרים והשקעה מחדש של המזומנים האלה כדי לבנות את עסקי המסחר האלקטרוני והפינטק. האסטרטגיה עובדת, ו-Sea Limited נהנתה במידה ניכרת מהסגרים בשנת 2020, כאשר המסחר האלקטרוני צמח בעוצמה ברחבי דרום מזרח אסיה.
ההכנסות צומחות היטב, וברבעון האחרון הכנסות ממסחר אלקטרוני עלו בשיעור של 64%.
הבעיה היא שההשקעה בצמיחה יקרה ושורפת הרבה מזומנים. השוק אימץ את האסטרטגיה הזו בעבר, אבל לא בסנטימנט היום.
ההנהלה הכירה במציאות החדשה הזו, והם מתכננים להתמקד יותר ברווחים קדימה. ההנהלה צופה ש-Shopee תהיה רווחית כבר השנה.
האנליסטים בוול סטריט צופים כי תזרים המזומנים החופשי ירד בצורה חדה ב-2022 ישתפר ב-2023 וילך ויצמח מ 2024.
הערכת השווי נמוכה היסטורית במחירים הנוכחיים. אם תזרימי המזומנים יעמדו בציפיות לעיל, סביר לצפות שמחיר המניה יביא רווחים גדולים מהמחירים הנוכחיים.
על שאר האחזקות בתיק בפוסט הבא…
גילוי נאות: אינני יועץ השקעות. כתבתי את המאמר הזה בעצמי, הוא מביע את דעותיי שלי ואין בו בגדר המלצה לבצע פעולה בנייר ערך. אינני מקבל שום תמורה ואין לי קשר עסקי עם חברה אשר מניה מוזכרת במאמר זה. השקעות בניירות ערך כרוכה בסיכון. אחריות על כספכם היא שלכם בלבד.
