סקירת שוק ודיווחים רבעון שני

חברות טכנולוגיה רבות דיווחו על תוצאות רבעון השני. דיווחים רבים נוספים צפויים בימים הקרובים. ובכל זאת, יש לנו מספיק מידע כדי להדגיש מספר מגמות בשוק ולסקור כמה מהחזקות בתיק.

ברמת המאקרו, הנתונים הכלכליים היו בעיקר חיובים. השבוע היה לחץ מסוים על התשואות עקב הורדת דירוג האשראי Fich של ארה”ב, אך התשואות נסוגו ביום שישי עקב מספר מקומות עבודה חלשים מהצפוי.

השוק ירד השבוע מכיוון שהוא נרכש יתר על המידה. זו הסיבה העיקרית שבגללה התאזרתי בסבלנות בקנייה לטווח ארוך ולא ביצעתי שום מהלך לאחרונה. השוק כבר לא מתוח יתר על המידה, אבל עדיין רחוק ממכירת יתר לאחר עלייה חזקה כל כך בחודשים הראשונים של 2023.

מדדי שוק המניות העיקריים נסחרים מעל לרמות תמיכה, כך שהמגמה לטווח הביניים נותרות שוריות.

ה-S&P 500 נשאר מעל 4400-4320:

נאסד”ק עדיין נסחר מעל 13565-13330:

ותעודת הסל ARK Innovation  מעל 44-42:

התשואות ל-10 שנים ול-30 שנים נסוגות לאחר שהתקרבו לאחרונה לשיא.

ביום חמישי, 10 באוגוסט, יפורסמו מספרי האינפלציה.  מה שיכול לטלטל את השוק. השוואות לאינפלציה משנה לשנה יהיו מאתגרות יותר ויותר בעתיד כשמחירי הבנזין עולים לאחרונה. השוק  יכול להגיב בצורה לא רציונליות ומוגזמת לנתונים כאשר יש כל כך הרבה חרדה.

דיווחי רבעון שני של חברות בתיק

Shopify הציגה הכנסות טובות מהצפוי, כאשר שולי הרווח הביסו את הציפיות בפער עצום. התחזית הייתה דומה: מעל הציפיות בהכנסות והרבה יותר טוב מהצפוי בשולי הרווח.

ההכנסות ברבעון השני היו 1.71 מיליארד דולר, גידול של 31% משנה לשנה. התזרים מזומנים החופשי חיובי ברבעון השלישי ברציפות כ-6% מההכנסות. 

ההנהלה צופה להרוויח יותר מ-180 מיליון דולר בתזרים מזומנים חופשי בשנה הבאה, בעוד שהאנליסטים ציפו בעבר ל-30 מיליון דולר בלבד.  

מניית Shopify תמיד הייתה יקרה, והערכת שווי עדיין די תובענית עבור חברת מסחר אלקטרוני . עם זאת, Shopify זולה היסטורית בסטנדרטים ההיסטוריים שלה.

מניית Shopify נסוגה לאחרונה אך עדיין נמצאת במגמת עלייה בשנה האחרונה.

מניית Block (SQ) התרסקה 13% לאחר הדיווח. ייתכן שהסיבה לכך היא חששות מאקרו וחששות מפני שאפל (AAPL) תרחיב את נוכחותה בפינטק. אני חושב שיהיה מספיק מקום לשחקני פינטק שונים להצליח בסגמנטים שלהם אבל השוק שונא אי ודאות, במיוחד כשאפל מעורבת כאיום תחרותי. המספרים ברבעון היו טובים אך ההנהלה הייתה זהירה עם תחזית הביקוש בטווח הקרוב.

Block הגדילה את תחזית ה-EBITDA לשנה כולה מ-1.36 מיליארד דולר ל-1.5 מיליארד דולר, והחברה צופה כעת רווח תפעולי של 25 מיליון דולר בהשוואה לתחזית הקודמת של 115 מיליון דולר שלילי.

עסקאות באפליקציית Cash הגיעו לשיאים ברבעון האחרון, והדגימו את הערך של אפקט הרשת כיתרון תחרותי.

EV לרווח גולמי נסחר בקצה הנמוך של טווח הערכות השווי ההיסטורי במהלך 5 השנים האחרונות.

לאחר ההתרסקות Block מתקרבת, שוב לאזור התמיכה של 62 דולר למניה.

Airbnb דיווחה על רבעון מצוין בכל הפרמטרים, כאשר כל המספרים עולים על הציפיות. 

סך ההכנסות צמחו ב-16% והגיעו ל-2.5 מיליארד דולר. שיעור הרווח הנקי הוא 26% מההכנסות, מה שמראה ש-Airbnb הוא עסק בעל רווחיות יוצאת דופן.

מכונה מניבת מזומנים זו הניבה 3.9 מיליארד דולר בתזרים מזומנים חופשי על בסיס של 12 חודשים, המהווה 43% מההכנסות.

גם ההיצע וגם הביקוש בפלטפורמה נשארים חזקים מאוד. הזמנות ללילה גדלו ב-16%, והגידול משנה לשנה בהזמנות לשהייה ארוכת טווח הואץ בכל חודש במהלך הרבעון.

החברה משיקה סדרה של כלים כדי להפוך את התמחור לתחרותי יותר. זה יכול להשפיע לרעה על התעריפים היומיים הממוצעים (ADR) בטווח הקרוב, אבל זה גם יועיל למטיילים ויחזק את מעמדה התחרותי של Airbnb.

מניית Airbnb נסחרת ביחס מחיר לתזרים מזומנים חופשי של כ-25.

מניית Airbnb נמצאת במגמת עלייה בריאה ולא מתוחה מדי לאחר התיקון האחרון: 

MercadoLibre סיפקה רבעון מצוין. הדו”ח כל כך חזק שהוא אפילו בעייתי לקבלת החלטות. כשאני מריץ את המספרים, קשה למצוא חברות אחרות שמציעות צמיחה חזקה כל כך עם מרווחים מתרחבים והערכת שווי כל כך אטרקטיבית. זה גורם לי לרצות לבנות עמדה גדולה יותר ב-MELI.

מצד שני, אני כבר מחזיק יותר מ-5% מהתיק בחברה הזו, ובדרך כלל אני מפסיק לקנות אם הפוזיציה היא מעל 5% מגודל התיק. חשוב לדעת מתי לחרוג מהכללים הכלליים, ולכן אקבל החלטה זו על סמך הודעות רווחים מחברות אחרות ותנאי השוק הכוללים בימים הקרובים.

סך ההכנסות הגיעו ל-3.4 מיליארד דולר, צמיחה של 57.2% במטבע קבוע. ארגנטינה מאטה בגלל רוחות מאקרו, אבל ברזיל ומקסיקו ממשיכות לצמוח, והשווקים האלה מהווים כעת 64% מהרווחים. כדי לקבל תמונה מלאה, הטבלאות שלהלן מציגות מדדי מפתח בשורת ההכנסות תחילה בדולר ארה”ב ולאחר מכן במטבעות מקומיים.

 MELI יותר מהכפילה את הרווח התפעולי שלה, כאשר הרווח התפעולי גדל מ-9.6% ל-16.3% מההכנסות. לא קל למצוא חברה בסדר גודל כזה שמציגה את הגידול בהכנסות והרחבת השוליים בו זמנית.

בתיק האשראי ההנהלה נותנת עדיפות לאיכות על פני צמיחה, ויש לכך השפעה חיובית על ביצועי האשראי. משחק בטוח באשראי הוא הדבר הנכון לעשות בסביבת השוק הנוכחית.

ל-MercadoLibre יש למעלה מ-148 מיליון משתמשים פעילים. אם זו הייתה מדינה, היא הייתה המדינה השנייה בגודלה באמריקה הלטינית אחרי ברזיל – 214 מיליון – וגדולה ממקסיקו עם 126 מיליון.

קנה מידה זה מספק אפקט רשת רב עוצמה: משתמשים במסחר אלקטרוני ופינטק מושכים זה את זה. חוץ מזה, קנה מידה זה אפשר ל-MELI לבנות רשת הפצה אזורית שאין שני לה, מה שמספק עוד שכבה של יתרון תחרותי.

לחברה יש פוטנציאל עצום להתרחבות בשירותים פיננסיים שונים, לרבות כרטיסי אשראי, מוצרי השקעה, ביטוח ועוד. עסקי הפרסום ותוכנה רק מתחילים.

במונחים של הכנסות, MELI זולה במיוחד בסטנדרטים היסטוריים. זה לא הגיוני כשחושבים עד כמה החברה ביססה את מעמדה התחרותי תוך צמיחה מואצת בהכנסות והתרחבות משמעותית ברווחיות בשנים האחרונות.

גם כשמסתכלים על תזרימי המזומנים, MELI נסחרת כעת בפחות מפי 15 מתזרים המזומנים החופשי, שזו הערכת שווי שהשוק מקצה בדרך כלל לחברות שצומחות בקצב איטי בהרבה.

המניה הגיבה בחיוב לרווחים, והיא קרובה לשיא השנה. הערכת שווי אינה מהווה דאגה, ו-MELI נסחרה מעל 2000 דולר למניה בתנאי שוק נוחים יותר ב-2021.

MELI היא עסק מורכב למדי עם חשיפת אשראי באמריקה הלטינית. יש סיכוי גדול שלארגנטינה יהיה פיחות חד במטבע בטווח הקרוב, והאזור בדרך כלל לא יציב מנקודת מבט מאקרו.

עם זאת, MELI עדיין מציגה ביצועים יסודיים פנטסטיים לאורך השנים למרות הסיכון המקרו-כלכלי הזה. ההנהלה יודעת להפליג במים סוערים באמריקה הלטינית.

אני מצפה שמניית MELI תהיה תנודתית מאוד אם השווקים יישארו עצבניים בטווח הקרוב. מלבד זאת, ההזדמנות לטווח ארוך היא אטרקטיבית במיוחד.