תנאי השוק נותרו מאתגרים עבור מניות צמיחה גבוהה גם לאחר העליות שראינו ביום שישי. כשכל המניות מאותו סוג יורדות ללא קשר לבסיס הכלכלי, זה מראה שהסקטור לא טוב, ולא המניה הספציפית גרועה.
תנודתיות לטווח קצר היא המחיר שאנו משלמים עבור תשואות מעולות לטווח הארוך, והשוק הדובי הנוכחי במניות הצמיחה הוא אכזרי במיוחד. אני לא יודע מתי ההתייצבות תגיע או לאלו רמות נגיע, אך ההסתברות היא שהרווחים יהיו משמעותיים בשלוש עד 5 השנים הבאות.
פרק הבהרת הסיכונים
- התשואות שראינו בשנת 2020 הן יוצאות דופן, זה יהיה לא מציאותי לצפות לתשואות מסוג זה בהמשך באופן עקבי.
- הולכות להיות לנו טלטלות גדולות במניות בתיק. זה נורמלי לחלוטין ואפילו צפוי.
- למעשה, התנודתיות היא המחיר שעלינו לשלם בדרך להשגת תשואות עדיפות על ידי השקעה במניות צמיחה גבוהה.
- אני יודע בוודאות שיהיו לנו חודשים גרועים ואפילו שנים לא טובות בתיק הלאסולידי. חודשים קשים ושנים לא טובות קורים לכולם בטווח הארוך, והם הולכים לקרות גם אצלנו.
- אני לא יכול להגיד לכל אחד מכם איך עליו לנהוג. אני לא מכיר את רמת סבילות הסיכון של כל אחד, את פרק זמן ההשקעה המתוכנן, וגורמים חשובים אחרים. גם אם אדע, אסור לי לספק ייעוץ פיננסי בנושא.
- אני שמח לשתף אתכם במה אני חושב על מניה או על השוק בכלל, ואני יכול גם לומר מה אני עושה עם הכסף שלי. עם זאת, עליכם לקבל החלטות משלכם על סמך אופי ההשקעה, הצרכים והיעדים שלכם.
- עם זאת, עליכם לקבל החלטות בעצמכם על סמך הצרכים והיעדים שלכם.
- במילים פשוטות, אני מספק מחקר ורעיונות, אך אינני מספק ייעוץ פיננסי.
- מומלץ לקרוא מאמר זה אודות תנודתיות וניהול סיכונים אפקטיבי.
ביצועי התיק
התיק עם תשואה שלילית של 8.3% מתחילת השנה אל מול תשואה של 11.8% ב S&P. ה QQQ עם תשואה של 4.2% ו ARRK עם תשואה שלילית של 16.2%.
Fastly עברה לאחזקה טקטית והחשיפות השתנו בהתאם לתנועות המחיר והן מתוארות פה בגיליון האלקטרוני .
מרבית החברות בתיק פרסמו את דוחות רבעון ראשון בשבועיים האחרונים. אני לא אחזור על המספרים מהדוחות הכספיים, שניתן למצוא בקלות ברשת, אלא אביע את דעתי לגבי ביצועי החברות השונות וכיצד אני רואה אחזקות אלה בהמשך.
Fastly
Fastly התרסקה אחרי פרסום הדוחות ביום רביעי שבוע שעבר. ההכנסות ברבעון היו מעבר למצופה, אך התחזית לרבעון השני היו חלשות למדי. עם זאת, החברה העלתה את התחזית לכל השנה. במילים אחרות, הדבר מעיד על כך שההנהלה צופה תאוצה גדולה בצמיחה במחצית השנייה של שנת 2021, בזכות המחשוב קצה שהושק לאחרונה.
דבר מדאיג נוסף הוא שמנהל הכספים עוזב, בשיחת הועידה המנכ”ל הסביר כי הם מחפשים מישהו עם יותר ניסיון בעסק גדול וצומח.
Fastly שכרה לאחרונה מנהל ההכנסות ראשי והחברה האיצה את צמיחת הלקוחות ברבעון האחרון. יש לה עוד דרך ארוכה, ואני עדיין מצפה להרבה יותר מבחינת צמיחת הלקוחות בהמשך, אבל זה לא נראה רע.
עסקי ה CDN הופכים לקומודיטיס כשיותר ויותר חברות נכנסות לסקטור ומורידות את המחירים. תזת ההשקעה שלי ב Fastly היא שמחשוב הקצה ואבטחת המידע יהיו מנועי הצמיחה העיקריים בשנים הבאות. ההנהלה תמיד אמרה שמוצר המחשוב הקצה שלהם יתחיל לבוא לידי ביטוי במחצית השנייה של 2021, וזה מה שהתחזיות האחרונות מראות.
העברתי את האחזקה מעדיפות גבוהה לטקטית מכיוון שהחברה לא מצליחה ליישם את האסטרטגיה בקצב מספיק טוב כרגע, ואם היא תמשיך לא להצליח השנה אז אני מתכנן למכור אותה.
כמוני גם השוק לא סומך על החברה בטווח הקצר. משמעות הדבר היא שיש סיכון גדול יותר מאשר בחברות שמוכיחות כי הן מצליחות ביישום האסטרטגיה. עם זאת, אם בסופו של דבר החברה תצליח גם הפוטנציאל ב- Fastly גדול בהרבה מאשר בחברות משכנעות יותר.
Skillz
Skillz היא חברה צעירה עם בסיס עסקים שעדיין לא מוכח לגמרי, ולכן הסיכון הוא עצום. אך הפוטנציאל לתשואות גבוהות לאורך השנים הוא גבוה אם ההחברה תצליח להוציא לפועל את האסטרטגיה העסקית.
החברה דיווחה על תוצאות טובות מאוד, והיא משקיעה בצורה אגרסיבית בצמיחה. יש לה מודל עסקי ייחודי, ולכן קשה מאוד להעריך אותה. אני לא מתכנן להגדיל את האחזקה ב Skillz בגלל הסיכון העצום שיש למניה זו, אך דוח הרבעון האחרון שכנע אותי להמשיך ולהחזיק בה.
החברה החליפה גם היא את סמנכ”ל הכספים שלה, אך הם גם הודיעו על סמנכ”ל כספים חדש שמגיע מ- ABNB. לסמנכ”ל הכספים החדש יחסים טובים עם שוק ההון כראש קשרי משקיעים ב- ABNB, ולכן אני רואה את זה כאפשרות טובה להבנה עמוקה יותר של החברה על ידי השוק.
בשיחת הוועידה ניכר שההנהלה מכוונת מוצר, אין להם ניסיון רב בחזית הפיננסית או בהתמודדות עם וול סטריט. עם זאת, הם עדיין סיפקו כמה הבהרות כדי להפריך כמה טענות בדוחות השורטיסטים שפגעו במניה לאחרונה. הם גם אמרו שהתחזית לרבעון השני ולשנה כולה שמרנית ואינה כוללת הזדמנויות צמיחה בשווקים חדשים כמו הודו.
Etsy
Etsy ממשיכה בצמיחה גבוהה ורווחיות יציבה במהלך הרבעון, אך התחזית קדימה אכזבה והמניה נמכרה לאחר פרסום הדוח. קשה לדעת באיזו מידה מדובר רק מתוך שמרנות ההנהלה. כשאני מסתכל על המספרים ועל הערכת השווי, מחיר המניה עדיין נראה אטרקטיבי.
לדעתי רבות מהחברות הללו הקשורות למגמות הקורונה יעשו הרבה יותר טוב מהצפוי ברבעון השלישי והרביעי של השנה. ברגע שהשוק יבין כי מגמות ארוכות טווח אלה ימשיכו למרות ובמקביל לפתיחת הכלכלות ולחזרה לשגרה. בינתיים, פשוט אין תיאבון למניות צמיחה, והשוק תמיד מוצא תירוץ למכור.
Twilio
Twilio נמצאת במצב דומה לזה של Etsy. מספרים מצוינים עם תחזית שמרנית למדי, והמניות נמכרות מכיוון שאנחנו בשנת 2021 ומניות הצמיחה במומנטום הפוך.
Invitae
Invitae שורפת כמויות אדירות של כסף כדי לייצר צמיחה בשורת ההכנסות ולבסס את מעמדה כשחקנית המובילה בבדיקות גנומיות. החברה תמשיך לשרוף כסף ולהנפיק מניות בשנים הקרובות. מניה מסוכנת עם פוטנציאל עצום.
Repligen
Repligen הציגה מספרים חזקים, עם הכנסות שעולות בהרבה על התחזיות. ההנהלה העלתה גם את התחזיות קדימה. המניה עלתה בערך 5% מיד אחרי פרסום הדוח, אך אז היא הושפעה מתנאי השוק. אין כאן הרבה מה להוסיף, המספרים חזקים ותזת ההשקה תקפה מתמיד.
PayPal
PayPal סיפקה רבעון מצוין נוסף עם הכנסות חזקות שיורדות עד לשורת הרווח. ההנהלה העלתה גם את התחזית לרווחים ברבעונים הבאים. זה נראה כמו רבעון חזק מאוד של PayPal בכל הפרמטרים.
MercadoLibre
MercadoLibre הכתה את התחזיות מבחינת צמיחת ההכנסות, נפח המסחר האלקטרוני והיקף התשלומים. הרווחים היו נמוכים מהציפיות בגלל השקעות בצמיחה, אני לא רואה בזה בעיה גדולה בהתחשב בקצב הצמיחה.
Curi
Curi דיווחה על הכנסות בהתאם לציפיות, וההנהלה אישרה את התחזית לשנה 2021 כולה. אך לא היה בהירות רבה לגבי מנועי הצמיחה, ושיחת הוועידה לא סיפקה מספיק פרטים. הייתי שמח לראות ביצועים טובים יותר וגילויים כספיים רבים יותר כדי להשיג אמון רב יותר בחברה, ולכן בינתיים היא נשארת כעמדה טקטית.
המניה יכלה להתברר כזולה מאוד, אם אכן ההכנסות יעלו בשיעור של 79.5% בשנת 2021 ו -75.13% בשנת 2022 כפי התחזית שנמסרה. יחס המחיר למכירות הוא 6.6 לשנת 2021 ו -3.8 לשנת 2022. במחירים אלה, שחקן גדול יותר יכול לשקול רכישה בקלות.
Unity
הדוח של Unity כמו גם התחזית לשנה כולה היו מעל התחזיות. החברה עושה עבודה נהדרת בהרחבת טכנולוגיות המציאות המדומה מעבר למשחקי וידאו. לחברה יש סיכוי טוב לעמוד בציפיות הצמיחה בטווח הארוך, אם זה יקרה מחיר המניה היום יתברר כמציאה.
Palantir
Palantir הציגה תוצאות מצוינות ורמת הביטחון שלי בחברה עלתה ברבעון האחרון. ההנהלה מצפה לשמור על צמיחת הכנסות מעל 30% בשנים הבאות. המספרים מאשרים כי Palantir היא עסק מצוין להחזקה לטווח הארוך.
Farfetch
Farfetch דיווחה על מספרים מצוינים ברבעון, והגדילה את התחזיות לשנה כולה. הנהלה גם מצפה להיות רווחית בשנת 2021.
Farfetch נראית לי זולה במיוחד. מחיר הפורוורד למכירה הוא סביב 6, כאשר ההכנסות צפויות לצמוח בכ -31.8%, והעסק צפוי להיות רווחי השנה.
חלק גדול מהמשוואה הזו הוא ללא ספק סין, לחברה יש מיזם משותף מבטיח עם Alibaba וריצ’מונד באותה מדינה, וזה יכול לפתוח פתח להזדמנויות צמיחה לאורך מספר שנים. סין היא שוק עצום למותגי יוקרה, במיוחד אם יש לך שותף מקומי גדול.
סביבת השוק
החולשה במניות הצמיחה הגבוהה השפיעה סוף סוף גם על מדד נאסד”ק, ועד כה רמת 13 אלף דולר היא רמת התמיכה הקריטית. התאוששות מעל 13.5K תהיה סימן מעודד מבחינת תנועת המחירים, אך ירידה מתחת ל- 13K עשויה לפתוח את הדלת לירידה נוספת לכיוון 12.5K כתחנה ראשונה פוטנציאלית.
מניות צמיחה גבוהה בביצועים נמוכים מהשוק בהפרש חסר תקדים. מניות הצמיחה כפי שהיא מיוצגת על ידי ARKK הן כמובן תנודתיות יותר ממניות הצמיחה הגדולות שיש לה משקל גדול בנאסד”ק. אך בדרך כלל הם נעים באותו כיוון.
אולם הפעם מניות הצמיחה התרסקו בעוד מדד נאסד”ק מחזיק הרבה יותר טוב. אחת הדרכים לגדר את הירידות במניות צמיחה בתנאים הנוכחיים היא עם מכירה בחסר של ARKK, פעולה בה נקטתי ביום שני שעבר כשהתעודה שברה את ממוצע ה -40.
ARKK פרצה מתחת לאזור התמיכה של 110 והיא אפילו נסחרה מתחת ל- 100 דולר ביום חמישי. יש פוטנציאל לרמות תמיכה באזור $ 100- $ 80, אך עדיין אין לנו מספיק עדויות שהן יתממשו, גם לא לאחר התנועה למעלה ביום שישי האחרון.
ברור מאוד שמניות הצמיחה הגבוהה בביצועים נמוכים במידה ניכרת מול השוק מאז אמצע פברואר. הנרטיב הכלכלי על ציפיות פתיחת הכלכלות, אינפלציה וריבית אינו יכול להסביר לחלוטין את תנועת המחירים.
למען האמת, הנרטיב עוקב אחר המחיר. כולם אהבו את מניות הצמיחה הגבוהה כאשר המניות הללו היו בשיאים של כל הזמנים. עכשיו יש כל מיני נרטיבים להסביר מדוע המניות הללו ימשיכו לרדת לנצח.
ראייה מאוזנת יותר היא כנראה מדויקת יותר. מניות צמיחה גבוהה אינן מתאימות לכולם, יש להן תנודתיות עצומה ושיעור כישלונות גבוה. יחד עם זאת, הם מציעים הזדמנויות יוצאות דופן ליצירת עושר לטווח ארוך שלא קל למצוא בסוגים אחרים של עסקים. פוטנציאל היפוך והתנודתיות בדרך כלל באים יד ביד בשווקים הפיננסיים.
בכל אופן, אנחנו פשוט לא יודעים איפה הדימום יפסיק, אבל הסנטימנט בשוק נמצא כבר בשפל של השנה האחרונה, כפי שמשתקף ממדד החשיפה הלאומי למנהלי השקעות פעילים – NAAIM.
הפחד מאינפלציה
האינפלציה הייתה הדאגה המרכזית בחודשים האחרונים, והעלייה העצומה במספרי תחזית האינפלציה בארה”ב שפורסמה ביום רביעי גרמה למכירה חדה בשוק.
תאמינו או לא גם ארצנו הקטנטונת תפסה כותרות בדוחות האנליסטים השבוע, כשעל רקע המחסור בדלקים שכבר קיים הם הזכירו את המתיחות במזרח התיכון ומה זה יכול לעשות למחירי הנפט.
ניתן לטעון כי אינפלציה היא גורם הסיכון העיקרי הפוגע במחירי המניות כרגע, והיא תישאר הסיכון הגדול לשוק בחודשים הקרובים. אבל יש סיכוי גדול שלחץ האינפלציה יירד ברבעון השלישי והרביעי של 2021, ועוד יותר בשנת 2022.
גם אם נעבור לסביבה כלכלית חדשה בה האינפלציה גבוהה במקצת מאשר בעשורים האחרונים, הדרך הטובה ביותר להגן על עצמנו מפני אינפלציה היא על ידי השקעה בחברות איכותיות בעלות כוח תמחור חזק, מכיוון שאלו חברות שיכולות להגן על רווחיהם מפני השפעת האינפלציה.
גם אם לעיתים מרגיש לנו שרק בישראל המחירים עולים ישנה עלייה גדולה בתחומים רבים בארה”ב ובמערב בכלל. כגון עלויות בריאות, דיור וחינוך בעשורים האחרונים. זה לא משהו חדש, וזה לא האזור בו האינפלציה האיצה בחודשים האחרונים.
יש תאוצה בתחומים כמו מחירי הנחושת, עצים ואפילו מחירי מכוניות משומשות. זה קשור קשר הדוק לקיצוצים בייצור במהלך המגפה, לבעיות בשרשרת האספקה ולעלייה בביקושים בבת אחת כשהכלכלות נפתחו.
בטווח הקצר, האינפלציה מוטית מכיוון שאנו מודדים את החודשים הנוכחיים לעומת התקופה הגרועה ביותר במגיפה, ויש גם חוסרים באזורים רבים במשק.
זו באמת נראית כמו התפרצות אינפלציונית חריגה בהשוואה לשנה קודמת.
אבל המחירים לפני שנה צנחו בשל המגיפה. המחירים היום מגלמים עליית מחירים יציבה של 2% אילולא המגיפה.
כוחות ריסון אינפלציה
ככל שהכלכלה העולמית תיפתח מחדש והמסחר הבינלאומי יחזור לקדמותו, יצרני ה Low Costs באסיה ירצו להחזיר את נתח השוק שאיבדו לעומת היצרנים בארה”ב, והיצרנים האמריקאים יצטרכו לשמור על מחירים נמוכים אם הם רוצים להתחרות ביעילות.
לחלק מהשינויים שהתרחשו במהלך המגפה תהיה גם השפעה על אינפלציה. מכונות ותוכנות החליפו את העובדים, עכשיו יש לנו הרבה יותר תקשורת בלי נסיעות ועבודה בלי משרדים. מסחר אלקטרוני הופך את השוואת המחירים לקלה בהרבה, ומטפחת תחרות.
מנקודת מבט ארוכת טווח, חוב ממשלתי גבוה ואוכלוסייה מזדקנת מייצרים מגמות דפלציה ביפן ובאירופה בעשורים האחרונים. בשל סחר בינלאומי, אינפלציה נמוכה מעבר לים שומרת על אינפלציה נמוכה גם בארה”ב.
האינפלציה כאן, וזו תהיה בעיה עבור השוק בטווח הביניים, כלומר 3 עד 12 חודשים. עם זאת, איננו יכולים להתעלם מכוחות הדפלציה הגדולים שהשפיעו על כלכלות מפותחות בשנים האחרונות ואף בעשורים האחרונים. בטווח הארוך, חשש יתר מאינפלציה פגע בתשואות.
אולי זה יהיה שונה הפעם ואנחנו נכנסים לעידן של אינפלציה גבוהה מתמשכת. עם זאת, כעת, כאשר כולם נבהלים מהאינפלציה, יש סיכוי טוב שהם מעריכים יתר על המידה את השפעת האינפלציה לטווח הארוך.
במשך עשרות שנים רבות, התיקים עם אחזקות נכסים דיפלציונים הביאו תשואות טובות יותר מאשר תיקים עם נכסים אינפלציוניים. ברור שזה יכול להשתנות בנסיבות שונות, אבל בואו לא ניקח את זה כמובן מאליו ונשקול את כל האפשרויות.
גם אם ניכנס לתקופה של עלייה מתמשכת באינפלציה, לא כל כך קל לדעת אילו מגזרים ירוויחו מכך. אנרגיה, בנקים, מזון, חקלאות ומתכות הם הסקטורים הרגילים, אם כי זה תלוי מאוד בסוג הלחץ האינפלציוני העומד בפנינו.
בסופו של יום, החברות הטובות בעולם הן אלו שמייצרות יותר ערך עבור לקוחותיהן ומייצרות יותר פרודוקטיביות וחיסכון בעלויות. לחברות אלה יש בדרך כלל את כוח התמחור להגן על הכנסותיהן ורווחיהן מהתחרות. עם או בלי אינפלציה, בעלות על עסק איכותי לטווח הארוך היא בדרך כלל אסטרטגיה מנצחת.
לרוב המניות בתיק יש צמיחת הכנסות גבוהה וסיכוי חזק לצמיחה מתמשכת בשנים הבאות. הנתונים מראים שצמיחה מתמשכת בהכנסות היא מניע התשואה החשוב ביותר עבור מניות לאורך טווח הזמן הארוך.
בהנחה שאנו צודקים בבסיס העסקי של החברות, מחיר המניה לא צריך להדאיג כל עוד המכירות נשארות יציבות. למרבה הצער, שינויים ברמות המחיר תלויים בדעותיהם של משקיעים אחרים, ושינויים אלה מונעים פעמים רבות על ידי רגשות וספקולציות בניגוד לרציונליות.
מידת הרוטציה הבין מגזרית שראינו בשלושת החודשים האחרונים הייתה חסרת תקדים, ואי אפשר לדעת כיצד תימשך הדינמיקה הזו. רוב הסיכויים הם שחששות מאינפלציה ושיעורי ריבית יישארו הסיכון הגדול בעבור מניות הצמיחה בחודשים הבאים.
עם זאת, בטווח הארוך, מניות הצמיחה הטובות ביותר אמורות להיות מסוגלות לספק תשואות מצוינות למשקיעים, גם אם הערכות השווי יורדות. הטבלה שלהלן מראה מה קורה עם תשואות מניות בהתבסס על שילובים שונים של צמיחת מכירות והתפתחות מחיר ביחס למכירות.
כאשר צמיחת המכירות היא מעל 30% בתוך 10 שנים, ניתן לחוות ירידה של 50% ואפילו 70% ביחס השווי מחיר למכירות, ועדיין להשיג תשואות שנתיות חזקות מאוד של 20% או 15% בשנה במניה זו.
הערכת השווי עדיין חשובה בכל המקרים, אך מידת חשיבותה משתנה באופן מהותי בהתאם לסוג המניה ותקופת ההחזקה.
כאשר משקיעים במניות בעלות צמיחה גבוהה לאורך מספר שנים, בחירה של החברה הנכונה חשובה בהרבה מאשר תשלום המחיר הנמוך ביותר האפשרי עבורה.
מרבית החברות בתיק כבר דיווחו על רווחים, לרוב הן סיפקו מספרים מצוינים והן ממוקדות היטב לצמיחה מתמשכת בשנים הבאות. עבור משקיעים שיש להם סבלנות וסובלנות לסיכון להישאר עם חברות אלה לאורך זמן, התוצאות צריכות להיות יותר אטרקטיביות.
השאלה הגדולה היא עד כמה מניות הצמיחה יהיו נמוכות ומתי הן יתחילו לעלות שוב. בלתי אפשרי לחזות את זה.
החדשות הטובות הן שלא צריך כדור בדולח כדי להשיג תשואות טובות לאורך תקופות זמן ארוכות. כל מה שצריך זו תוכנית השקעה מוגדרת מראש גם בשוק דובי כדי שנוכל להרוויח כשהשוק השורי מגיע.
יש בגדול שתי אפשרויות פעולה בשוק דובי, אחת היא מיצוע עלות הרכישה בדרך למטה, לקנות לאט כאשר הערכות השווי אטרקטיביות יותר. התנודתיות בטווח הקצר יכולה להיות כואבת אבל משתלמת בזמן הארוך.
לחלופין, המתנה על הגדר עד לסימני התייצבות. פירוש הדבר שנשלם מחירים גבוהים יותר, אך גם בסבירות גדולה יותר שהחלק הגרוע ביותר כבר הסתיים.
ברמות אלה, אני חושב שזה הגיוני לבצע מיצוע של עלויות בדרך למטה אם אתם משקיעים ארוכי טווח. המחיר נראה ברוב המקרים כמו סכין נופלת, אבל ההזדמנות לטווח הארוך מספיק טובה כדי להכיל סיכון שלילי כלשהו בטווח הקצר.
אם נראה עוד ירידה מרמה זו, כאשר מניות הצמיחה יורדות ב 20% -30% יותר, זו תהיה הזדמנות היסטורית לקנות בשתי ידיים.
גילוי נאות: אינני יועץ השקעות. כתבתי את המאמר הזה בעצמי, הוא מביע את דעותיי שלי ואין בו בגדר המלצה לבצע פעולה בנייר ערך. אינני מקבל שום תמורה ואין לי קשר עסקי עם חברה אשר מניה מוזכרת במאמר זה. השקעות בניירות ערך כרוכה בסיכון. אחריות על כספכם היא שלכם בלבד.
