עדכון 18 דצמבר 2020

סביבת השוק לא השתנתה הרבה בשבועות האחרונים. הסנטימנט נשאר אופטימי, ומהווה את גורם הסיכון העיקרי בשוק. קדחת חברות ה SPAC ומחירי ההנפקות האחרונות הם עוד ביטוי לסיכון הזה.

מצד שני, הביקוש למניות באפיקי ההשקעה בנכסי סיכון עולה, והמגמה לטווח הארוך חיובית ככל שמתחזקת ההערכה שהנזילות הגלובלית תיגבר והכלכלה תתאושש בשנת 2021.

הפד פירסם בהצהרתו שלאחר הישיבה ביום רביעי את התחייבותו להמשיך ולתמוך בכלכלה. הצעדים המוניטריים שנקט במשך השנה ימשיכו לאורך מרבית שנת 2021. זה אומר בעיקר המשך שמירה על נזילות גבוהה וריבית אפסית. צעדים שימשיכו עד להגעה לרמת אינפלציה של 2%.

יש לנו אופטימיות מוגזמת, נזילות גבוהה וריבית אפסית. במילים פשוטות הרבה יותר כסף שרודף אחרי מניות בעיקר, כי נכסים אחרים בסביבה של ריבית אפסית נסחרים ביחס סיכון תשואה הרבה פחות טוב.

הסביבה הזו מייצרת סיכונים בטווח הקצר אך בסיס מוצק יותר להשקעה במניות בטווח הארוך. סביר מאוד להניח שנעבור טלטלות והתגבשות מחירים במיוחד בחברות שנהנו מהמשבר. טלטלות אלו יכולות להיות אלימות אך יעילות בתיקון הסנטימנט האופטימי המוגזם בשווקים. כל עוד בסיס העסקים בחברות נותר חיובי, הטלטלות יספקו נקודות כניסה טובות עם אופק השקעה ארוך טווח.

אם אנסה לתחום את הטווחים לתקופות זמן מוגדרות יותר אז בשבועות הקרובים אני צופה טלטלות, בטווח של 12 חודשים בסיס מוצק יותר ובטווח הארוך יותר, כלומר מעל שנה, אני חושב שאנחנו יכולים להיכנס לטריטוריה של בועה. זו רק הנחת עבודה בנקודת זמן זו שיכולה להשתנות כל יום עם התפתחות תנועת המחירים בשווקים.

ביצועי התיק

התשואות השנה היו מצוינות עד כה. התשואות הללו יוצאות דופן, וזה לגמרי לא מציאותי לצפות לרווחים כאלה בכל שנה. בנוסף, מומנטום הוא לפעמים חרב פיפיות. ראינו כבר כמה מניות צמיחה גבוהה יורדות ביותר מ 20% ביום אחד למרות שלא היה שום דבר חדש שעירער את בסיס העסקים של החברה. זה אופי ההשקעה במניות מהסוג הזה, כשהתנודתיות היא המחיר שאנו משלמים בעבור תשואות עדיפות לטווח הארוך.

אני חוזר על זה כל שבוע , אבל זה באמת חשוב שנבין את המציאות ולא נפתח ציפיות לא ריאליות.

ואחרי כל זה, התוצאות השנה באמת מדהימות.

	שם מניה	סמל	תזמון 18.2.2020	עדיפות
1.00%	Apple	AAPL	קניה	נמוכה
5.00%	Amazon	AMZN	קניה	גבוהה
2.00%	Berkshire Hathaway	BRK.B	קניה	נמוכה
2.50%	Facebook	FB	קניה	נמוכה
3.00%	Fastly	FSLY	קניה	גבוהה
1.00%	Alphabet	GOOG	קניה	נמוכה
2.50%	Teladoc Health	TDOC	קניה	גבוהה
3.50%	MercadoLibre	MELI	קניה	גבוהה
2.00%	Nvidia	NVDA	קניה	גבוהה
2.00%	Invitae	NVTA	קניה	נמוכה
2.00%	Pinterest	PINS	קניה	גבוהה
2.50%	PayPal	PYPL	קניה	גבוהה
3.00%	Roku	ROKU	קניה	גבוהה
3.00%	Sea Limited	SE	קניה	גבוהה
2.00%	Square	SQ	קניה	גבוהה
2.50%	The Trade Desk	TTD	קניה	גבוהה
2.50%	Twillio	TWLO	קניה	גבוהה
3.00%	CrowdStrike	CRWD	קניה	גבוהה
2.00%	ETSY Inc	ETSY	קניה	גבוהה
2.00%	Fivver	FVRR	קניה	גבוהה
1.00%	Magnite	MGNI	קניה	נמוכה
2.50%	Shopify	SHOP	קניה	גבוהה
2.50%	NovoCure	NVCR	קניה	טקטית
2.50%	SolarEdge Technologies	SEDG	קניה	טקטית
2.50%	VanEck Vectors Semiconductor	SMH	קניה	טקטית
1.00%	Trine Acquisition	TRNE	קניה	נמוכה
2.00%	Jumia Technologies	JMIA	קניה	נמוכה
2.00%	Futu Holdings	FUTU	קניה	טקטית
2.00%	Paltir Technologies	PLTR	קניה	נמוכה
2.00%	Halozyme Therapeutics	HALO	קניה	טקטית
2.00%	dMY Technology	DMYD	קניה	נמוכה
2.00%	Collective Growth Corporation	CGRO	קניה	נמוכה
73.00%	Long Stocks
27.00%	CASH

האם השוק כבר בבועה?

משקיעים רבים כבר מכנים את השוק הזה בועה במשך זמן רב ועורכים השוואות עם בועת הדוט קום. אותם אנשים טעו עד כה, ובמקרים רבים הפסידו תשואות גבוהות. עם זאת, יש בוודאי כמה סימנים של ספקולציות הדומות לבועות של פעם, וקדחת ההנפקות היא דוגמה טובה לכך.

(Airbnb (ABNB הונפקה בטווח מטרה מקורי בין 44 ל- 50 דולר למניה. טווח זה הוגדל ל 56 -60 דולר למניה ובסופו של דבר מחיר המניה בהנפקה היה 68 דולר. המניה נסגרה ב 144.7 דולר ביום חמישי.

סוג זה של ספקולציות רואים בדרך כלל בסביבת בועות, וזה לא היה מקרה בודד אלא מגמה ברורה בקרב הנפקות רבות לאחרונה.

אני לא חושב שכל שוק המניות נמצא בבועה כרגע, אבל יש כמה אזורים בשוק שנראים מבעבעים למדי, ואנחנו יכולים להיכנס לשלב בועות אם המחירים ימשיכו לעלות ללא הפסקה בטווח הקרוב.

שני הנתונים העיקריים שאני עוקב אחריהם כדי לנהל את סיכון הבועה הם הכמפילים ומרווחי הריבית על אג”חים בארה”ב. השווקים בארה”ב תיקנו הכי מהר והכי חזק מכל מקום אחר בעולם ונסחרים במכפילים גבוהים היסטורית. מכפיל עתידי של 22 ל S&P 500 מגלם תשואה שנתית פוטנציאלית של 4.5%. כשתשואת האג”ח קצת פחות מ 1% זה בעצם מייצג פרמית סיכון של 3.5% ל S&P500. פרמית הסיכון במודל של Aswath Damodaran המוצגת בתרשים למטה שווה ל 4.5% (על בסיס תחזית תזרים החברות ותוספת סיכון COVID-19).

ככל שהמכפיל יעלה בעקבות עליית מחיר המניות, ומנגד תשואת האג”ח תעלה, פרמיית הסיכון תישחק.

גם בקרב משקיעי האג”ח התיאבון לסיכון מתקרב לרמות שלפני תחילת המשבר.

מרבית הבועות בשוק המניות מתנפחות בגלל נזילות גבוהה, והמאזן של הפד נמצא כעת בשיא היסטורי.

ארה”ב חווה את המיתון הגרוע בהיסטוריה השנה, אולם הנאסד”ק 100 (QQQ) עלה ב 44% מתחילת השנה. התמריצים הכספיים הם ללא ספק הסיבה העיקרית לכך שהשוק הצליח כל כך למרות המיתון.

אם נראה בועה שמתחזקת בעתיד הקרוב, הדבר הנכון לעשות יהיה לשמור על יתרת מזומנים גבוהה, להתמקד במניות עם תנועת מחיר נכונה ולנהל את הסיכון באופן פעיל.

בבועה, הערכת שווי אינה משמשת בסיס למחירים, והיא גם אינה מספקת רמת תמיכה בדרך למטה. המשמעות היא שעלינו להתמקד בתנועת המחירים – היצע וביקוש – ולא כל כך ברמות הערכת השווי.

כשנראה את הפד מתחיל לקצץ במאזן שלו, זה יכול להיות הטריגר לשינוי כיוון בשוק, ואז נצטרך לשקול להגן על התיק אם וכאשר זה יקרה. באופן דומה, כאשר נראה את המוסדיים מוכרים מניות בהקפים גדולים זה אומר שהחבר’ה הגדולים עוזבים את המסיבה.

לסיכום

לעת עתה השוק נראה מתוח וצפוי לעבור טלטלות לאיפוס הסנטימנט. תיקונים יכולים לספק נקודות כניסה טובות.
אם השוק ימשיך לעלות, אנו עלולים להיכנס לטריטוריה של בועה. בתרחיש כזה, ההזדמנויות לרווחים עדיין קיימות אך גם הסיכונים.
בבועה הייתי מחפש לרכוב על הטרנד כדי להרוויח, אבל הייתי גם עוקב מקרוב אחר דלת היציאה. כאשר הפד מתחיל לצמצם את המאזן או כאשר המוסדיים מתחילים למכור, זהו סימן ברור להגן על התיק.

שבת שלום,

שי