עדכון 22 באוגוסט 2020

האווירה בשווקים במהלך החודשים האחרונים היא של אופטימיות זהירה, בעיקר בשל העובדה שהנזילות חסרת התקדים מניעה את המחירים לגבהים חדשים, וכי משבר ה- COVID-19 ככל הנראה ימשיך להשתפר עם הזמן.

המגמה של המדדים העיקריים נשארה חיובית, ורבים מהענפים המחזוריים שפיגרו אחר השוק בחודשים האחרונים – פיננסים, תעשיה, אנרגיה וכדומה מראים סימני התחזקות. זהו סימן שורי מבחינת השוק בכללותו.

תמיד יש לצפות לתיקונים לאורך הדרך, והתיקונים האלה יכולים להיות אלימים. אבל אני לא רואה שום ראיות שהשוק בכללותו לפני שינוי כיוון.

מניות הטכנולוגיה הגדולות מציגות ביצועים טובים, אך ראינו לאחרונה רוטציה בין חברות הצמיחה לסקטורים האחרים. זה טבעי וצפוי לחלוטין לאור העובדה שמניות הצמיחה הניבו תשואה עודפת משמעותית על השוק מתחילת השנה.

כל העיניים יהיו ממוקדות בוושינגטון בימים הקרובים, בציפייה להחלטה בנוגע לשלב השני בתוכנית התמריצים האמריקאית. המשך התמהמהות עם ההחלטה יכולה להביא לגידול בתונדתיות ובסיכון בטווח הבינוני קצר.

ביצועי התיק

בהתבסס על מחירי הסגירה אתמול, התיק עלה מתחילת השנה 51.6% בעוד S&P 500 עלה 5.1% באותה תקופה.

	2020 YTD
Losolidi protfolio	51.6%
S&P 500	5.1%

הגיליון האלקטרוני עודכן. חברות רבות בתיק פרסמו את תוצאות הרבעון השני השבוע. מרביתן הכו את התחזיות.

אני לא רואה שום צורך לסחור בתדירות גבוהה בשוק הזה ואני לא מתכוון להחזיק ביותר מ 30 חברות, כך שככל הנראה לא יבצעו שינויים גדולים אלא אם כן תנאי השוק ישתנו בפתאומיות.

התוכנית שלי היא לשמור כ- 60% -70% מהתיק בהחזקות אסטרטגיות ארוכות טווח והשאר 30% -40% בהקצאות טקטיות. החזקות טקטיות אלו יכולות להיות שילוב של מזומנים, מניות וסחורות לטווח בינוני קצר, או גידור כדי להגן על התיק בבוא העת.

חשיפה	שם מניה	סמל	תזמון 22.08.2020	עדיפות
3.00%	Apple	AAPL	קניה ב 400	נמוכה
5.00%	Amazon	AMZN	קניה	גבוהה
2.50%	ARK Genomic Revolution	ARKG	קניה	גבוהה
2.50%	Alteryx	AYX	קניה	גבוהה
2.50%	Brookfield Asset Management	BAM	קניה	נמוכה
2.00%	Berkshire Hathaway	BRK.B	קניה	גבוהה
2.50%	Salesforce	CRM	החזק	נמוכה
2.00%	DocuSign	DOCU	החזק	נמוכה
2.50%	Facebook	FB	קניה	בינונית
2.00%	Fastly	FSLY	קניה	גבוהה
3.00%	Alphabet	GOOG	קניה	נמוכה
2.50%	Livongo Health	LVGO	קניה	נמוכה
2.50%	MercadoLibre	MELI	קניה	גבוהה
2.00%	Nvidia	NVDA	קניה	גבוהה
2.00%	Invitae	NVTA	קניה	גבוהה
2.00%	PagerDuty	PD	קניה	נמוכה
2.00%	Pinterest	PINS	קניה	גבוהה
2.50%	PayPal	PYPL	קניה	נמוכה
2.00%	Roku	ROKU	קניה	גבוהה
3.00%	Sea Limited	SE	קניה	גבוהה
2.00%	Square	SQ	קניה	גבוהה
2.50%	The Trade Desk	TTD	קניה	גבוהה
2.50%	Twillio	TWLO	קניה	גבוהה
2.00%	CrowdStrike	CRWD	קניה	גבוהה
2.00%	ETSY Inc	ETSY	קניה	גבוהה
2.00%	WIX	WIX	קניה	גבוהה
1.00%	Fivver	FVRR	קניה	גבוהה
1.00%	Globant	GLOB	קניה	נמוכה
1.00%	Magnite	MAGNI	קניה	נמוכה
66%	Long Stocks
34%	CASH

(Sea Limited (SE דיווחה על תוצאות חזקות מאוד ברבעון השני של 2020. ההכנסות הכו את התחזיות בכל המגזרים השונים של החברה. סך ההכנסות הגיעו ל 1.29 מיליארד דולר ברבעון השני, עלייה של 93.4% לעומת 665.4 דולר ברבעון המקביל אשתקד. הנתון עלה על התחזית ב -230 מיליון דולר. הרווח הגולמי צמח 106.1% ל -200.8 מיליון דולר, וסך ה- EBITDA המתואם הסתכם ב -7.7 מיליון דולר לעומת הפסד של 11 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד.

המניה נסחרת בשיא כל הזמנים ולכאורה נראית יקרה. אך מכפיל מחיר למכירות 2021 עומד על 10.3. נמוך מאוד בהשוואה לחברות אחרות בסקטור. מה גם שלאחר דוחות כאלה חזקים תחזית המכירות קדימה עשויות לעלות דבר שיוריד את יותר את יחס המחיר למכירות.

Nvidia) NVDA) דיווחה גם על תוצאות חזקות, והכתה את התחזיות בכל הפרמטרים. ההכנסות הסתכמו ב -3.87 מיליארד דולר ברבעון, צמחו ב -50% משנה לשנה והכו את 3.6 מיליארד דולר הכנסות שצפו האנליסטים. הרווחים המותאמים למניה הגיעו ל -2.08 דולר, צמיחה של -76% והכו בהרבה את 1.97 הדולר שצפו אנליסטים.

הכנסות ממשחקים הגיעו ל- 1.654 מיליארד דולר, גידול של 26%, בעוד שההכנסות של Data Center הגיעו ל -1.75 מיליארד דולר, גדלו בכ -167% ועברו לראשונה את הכנסות המשחק. Mellanox תרמה 14% מהכנסות החברה ו -30% מהכנסות מרכז הנתונים במהלך התקופה.

מניית Nvidia נמצאת במגמת עלייה, והדוח האחרון מאשר כי החברה היא המובילה בצמיחה הבלתי מעורערת בענף. כל תיקון לכיוון 460-450 דולר יכולות להיות נקודות כניסה למשקיעים ב- Nvidia.

(MercadoLibre (MELI דיווחה ביום שני תוצאות חזקות מאוד, הכנסותיה הגיעו ל -878 מיליון דולר ועברו את הציפיות ב- 129 מיליון דולר. עלייה של 61.1% משנה לשנה.

נקודות עיקריות מדוחות הרבעון:

משתמשים פעילים צמחו ב 45.2% והגיעו ל 51.5 מיליון.

היקף המסחר הגולמי צמח ב 48.5% בנטרול מטבע והגיע ל -5 מיליארד דולר.

מספר הפריטים שנמכרו הגיעו ל 178.5 מיליון, וצמחו ב- 101.4% משנה לשנה.

היקף התשלומים הכולל באמצעות Mercado Pago הגיע ל -11.2 מיליארד דולר, עלייה של 72.1% בשנה בדולר -142.1% במטבע מקומי.

סה”כ עסקאות התשלום גדלו ב -122.9% לעומת השנה בהסתכמו ב -404.8 מיליון עסקאות ברבעון.

TPV מחוץ לפלטפורמה צמחה 92.1% בדולר ו -175% במטבע מקומי.

ה- EMA 21 פועל כתמיכה במהלך החודשים האחרונים.

BAM) Brookfield Asset Management) הודיעה על תוצאות יציבות ביום חמישי. ההכנסות ירדו ב -24% בגלל המיתון, אך החברה עושה עבודה טובה בהגנה על הרווחיות ושתילת הזרעים לצמיחה מתמשכת בשנים הבאות.

התזרים מפעילות (“FFO”) הסתכם 1.2 מיליארד דולר ברבעון ו -4.1 מיליארד דולר במהלך 12 החודשים האחרונים. הרווחים הקשורים לדמי ניהול עלו ב -23% ברבעון לרבעון לרמה של 324 מיליון דולר ו -41% במהלך 12 החודשים האחרונים ל -1.3 מיליארד דולר. גיוס הכספים היה חזק במיוחד במהלך הרבעון.

כדברי המנכ”ל Burce Flat:

הייתה לנו תקופת גיוס ההון הטובה ביותר שלנו, אי פעם; עם הון נוסף של 23 מיליארד דולר , והגדלת ההון הכולל ל- 77 מיליארד דולר. ביצועים חזקים מאוד בעסקי ניהול הנכסים שלנו והמשך גמישות ברוב הפעילות שלנו תרמו לתוצאות תפעוליות חזקות.

BAM שונה ממניות הצמיחה בתיק, ואין דימיון בינה לבין חברות הצמיחה בכל הקשור לגידול בהכנסות. ההחזקה ב BAM משמשת לפיזור והקטנת סיכון.

תנועת המחיר הייתה לרוב לצדדים במהלך החודשים האחרונים, תמיכה מעל 32 $ למניה.

(Globant (GLOB, התוספת האחרונה לתיק, סיפקה גם היא תוצאות מצוינות ביום חמישי. ההכנסות הגיעו ל 182.7 מיליון דולר, עלייה של 16% לעומת רבעון אשתקד. הרווחים למניה הגיעו ל 0.51 דולר, עברו את התחזית ב – 0.03 דולר למניה.

ההנהלה נשמעה אופטימית ביחס לתנאי הענף בשיחת הוועידה:

“כפי שניבאנו בשיחת ברבעון הראשון, COVID-19 השפיע על הכנסות הרבעון השני. ברבעון השני אנו עדים לכמה עיכובים בפרוייקטים וגם כמה ביטולי פרוייקטים, בעיקר בענפי הנסיעות והאירוח. השפעה זו בלטה בעיקר בתחילת הרבעון השני. עם זאת, סביבת הביקוש הכוללת התייצבה ברובה במחצית האחרונה של הרבעון השני. ולמעשה, התחלנו לחזות בשיפורים בשווקי הקצה בשבועות האחרונים. אנו נשארים שורים בכל הנוגע לסביבת הביקוש, לאחר משבר COVID-19 ומעודדים מהמגמה החיובית האחרונה בהזמנות שלנו.”

זה היה רבעון סביר עבור Globant בסך הכל, המניה נסחרה בתחילה גבוה יותר ביום חמישי לאחר הפרסום, ואז נסוגה חזרה ל- 21 EMA ביום שישי. 170 $ למניה היא רמת תמיכה חשובה.

סביבת השוק

(S&P 500 (SPY מנסה לפרוץ את שיאי פברואר, באזור ה 340 דולר לערך. זו רמה חשובה פסיכולוגית, אז אל תתפלאו לראות התנגדות מסוימת בתחום זה.

ככל ש- S&P 500 ימשיך להכות את רמת ההתנגדות הזאת, כך גדלים הסיכויים שהתנגדות זו תישבר לבסוף.

לעומת זאת, (Nasdaq 100 (QQQ נמצא מעל השיאים מפברואר מאז יוני, והוא נשאר במגמה חזקה וברורה. תעודת סל ה- QQQ נסגרה בשיא כל הזמנים היום, כך שהמגמה העולה היא ללא עוררין ברמות אלה.

מרווחי אשראי נמוכים מעידים על תיאבון סיכון גבוה. המרווחים נמצאים עדיין מעל לרמות לפני קריסת השוק, אך הם מצטמצמים באופן ברור ועקבי. ככל שמגמה זו תמשך, תנועת המחירים בשוק המניות באופן כללי תישאר חיובית. משקיעי אגרות החוב לרוב שונאי סיכון יותר ממשקיעים במניות, ולכן שיפור התיאבון לסיכון בשוק האג”ח נוטה להשפיע גם על שוק המניות.מה גם שמרווחים נמוכים משמעותם תשואות נמוכות, דבר שלא משאיר הרבה אלטרנטיבות להשקעה בנכסי סיכון עם יחס תשואה סיכון גבוה מלבד מניות.

לכאורה השוק נראה יקר מאוד, עם מכפיל 28 ל S&P 500. אך בהסתכלות רחבה יותר על המשבר ניתן להניח בסבירות גבוהה שהירידה בהכנסות בעקבות המיתון היא זמנית. מרכיב מכריע בהערכת שווי חברות היא פרמיית הסיכון בתוך מקדם ההיוון.

Aswath Damodaran נחשב למומחה עולמי בחישובי מקדמי היוון ופרמיות סיכון. בפוסט האחרון בבלוג שלו הוא מציע הסתכלות רחבה יותר על המשבר. הוא מניח 25% ירידה ברווחי החברות ב S&P500 והתאוששות של 80% רק בסוף 2024. הנחה שמרנית על פי כל הדעות.

תחת הנחות אלו הוא מגיע לכך שפרמיית הסיכון היום זהה לזו שהייתה בפברואר לפני פרוץ המשבר. זהו ניתוח שמסביר את המכפילים הלכאורה גבוהים. השוק חוזה פני עתיד ומאמין שהחברות יצאו מהמשבר מחוזקות.

גילוי נאות: אינני יועץ השקעות. כתבתי את המאמר הזה בעצמי, הוא מביע את דעותי שלי ואין בו בגדר המלצה לבצע פעולה בנייר ערך. אינני מקבל שום תמורה ואין לי קשר עסקי עם חברה אשר מניה מוזכרת במאמר זה. השקעות בניירות ערך כרוכה בסיכון.אחריות על כספכם היא שלכם בלבד.