שלושת החודשים האחרונים היו קשים מאוד למניות הצמיחה. ישנם כמה שיפורים בולטים בביצועים היחסיים בשבועיים האחרונים, אם כי עדיין מוקדם לומר שהשוק הדובי הסתיים בשביל מניות הצמיחה.
פרק הבהרת הסיכונים
- התשואות שראינו בשנת 2020 הן יוצאות דופן, זה יהיה לא מציאותי לצפות לתשואות מסוג זה בהמשך באופן עקבי.
- הולכות להיות לנו טלטלות גדולות במניות בתיק. זה נורמלי לחלוטין ואפילו צפוי.
- למעשה, התנודתיות היא המחיר שעלינו לשלם בדרך להשגת תשואות עדיפות על ידי השקעה במניות צמיחה גבוהה.
- אני יודע בוודאות שיהיו לנו חודשים גרועים ואפילו שנים לא טובות בתיק הלאסולידי. חודשים קשים ושנים לא טובות קורים לכולם בטווח הארוך, והם הולכים לקרות גם אצלנו.
- אני לא יכול להגיד לכל אחד מכם איך עליו לנהוג. אני לא מכיר את רמת סבילות הסיכון של כל אחד, את פרק זמן ההשקעה המתוכנן, וגורמים חשובים אחרים. גם אם אדע, אסור לי לספק ייעוץ פיננסי בנושא.
- אני שמח לשתף אתכם במה אני חושב על מניה או על השוק בכלל, ואני יכול גם לומר מה אני עושה עם הכסף שלי. עם זאת, עליכם לקבל החלטות משלכם על סמך אופי ההשקעה, הצרכים והיעדים שלכם.
- עם זאת, עליכם לקבל החלטות בעצמכם על סמך הצרכים והיעדים שלכם.
- במילים פשוטות, אני מספק מחקר ורעיונות, אך אינני מספק ייעוץ פיננסי.
- מומלץ לקרוא מאמר זה אודות תנודתיות וניהול סיכונים אפקטיבי.
ביצועי התיק
התיק עם תשואה שלילית של 3.7% מתחילת השנה אל מול תשואה של 12.7% ב S&P. ה QQQ עם תשואה של 6.6% ו ARRK עם תשואה שלילית של 10%.
U ו AMAT עברו לאחזקה בעדיפות גבוהה ו PAYPL ו TWLO ירדו מעדיפות גבוהה לנמוכה. פרטים בהמשך הפוסט. החשיפות השתנו בהתאם לתנועות המחיר והן מתוארות פה בגיליון האלקטרוני .
הנה תזכורת לדירוג עדיפות האחזקה:
עדיפות גבוהה: החברות העדיפות עליי לטווח הארוך. אני מוכן להחזיק במניות האלו למרות התנודתיות, ואשקול להגדיל אחזקה בכל תיקון.
עדיפות נמוכה: מחזיק במניה לטווח הארוך, אך ברמת שכנוע נמוכה יותר ממניות ברמת העדיפות הגבוהה. מתכנן להחזיק לטווח הארוך במידת האפשר, אך אשקול מכירה אם אצטרך להגן על התיק.
אחזקה טקטית: לא בהכרח מחזיק לטווח הארוך, אני עשוי למכור את האחזקה במהירות אם תנועת המחיר של המניה תאכזב או שאני ארצה לגייס מזומנים לתיק.
הדירוגים מבוססים תמיד על שיקולים יחסיים הכוללים גורמים כמו מידת שכנוע, ביצועי ההנהלה, פוטנציאל תשואה וסיכון.
קטגוריית העדיפות הגבוהה כוללת לא יותר מ -10 מניות בכל נקודת זמן, כך שזה מכריח אותי להיות סלקטיבי. שקלול הדירוג האמור יכול להוריד אחזקה מעדיפות גבוהה לעדיפות נמוכה. זה לא אומר בהכרח שמשהו השתבש בתזת ההשקעה, אלא שפרמטר אחד פחות טוב כנראה מפרמטר אחר באחזקה אחרת.
לדוגמה CRWD היא אחת מהאחזקות המשכנעות בתיק, במיוחד לאור החוסן שהפגינה בתיקון האחרון. במקרה שלה, פרמטר סיכויי התשואה העודפת מהמחיר היום נראה פחות אטרקטיבי מ 10 אחזקות הקודמות לה.
Nvidia (NVDA) פרסמה דוחות ביום רביעי, והחברה דיווחה על מספרים מצוינים, הכנסות גדלו ב -84% והתחזיות עולות על הציפיות. Nvidia היא חברה איכותית מאוד, הבעיה היחידה היא שכולם יודעים את זה וזה מתבטא במחיר ובציפיות.
Source: NVIDIA Investor Resources
מבין החברות בתיק, Sea Limited (SE) ו- Crowdstrike (CRWD) מציגות תנועת מחיר חזקה.
הביצועים שלהן טובים בהרבה ממניות צמיחה אחרות במהלך התיקון האחרון, והן נסחרות כעת מעל הממוצעים הנעים העיקריים. סיבה אחת לפחות היא כנראה תמיכה של המוסדיים בשתי החברות.
המומנטום בסקטור המוליכים למחצה היה בולט למדי באסטרטגיות ה ETF החודש. ראינו תנועת מחיר חזקה גם במרבית החברות. האחזקה ב AMAT נהנתה מהמומנטום ונראית לקראת המשך עליה.
Farfetch (FTCH) היא אחזקה מסוכנת אך נראית אטרקטיבית במחירים הנוכחיים. החברה מתרחבת לסין, והשוק חושש מכל מה שקשור לסין בימינו. חוץ מזה, Farfetch הייתה אחת המניות שנמכרו עקב חיסול Archegos. החברה פרסמה דוחות מצוינים ברבעון האחרון, והמחיר הנוכחי מאפשר אפסייד גדול בשנים הבאות.
Fastly (FSLY) היא עוד אחזקה מסוכנת. נראה כי לשוק אין אמון ב- Fastly והמניה מציעה אפסייד עצום אם החברה תספק בסופו של דבר את התוצאות המצופות.
סביבת השוק
מניות צמיחה גבוהה בתחומים כמו תוכנה, מסחר אלקטרוני, אנרגיה חלופית, גנום, היו תחת לחץ מכירה אדיר מאז אמצע פברואר.
ההשפעה של תיקון זה על המדדים העיקריים הייתה צנועה למדי מכיוון שמגזרים אחרים כמו מניות ערך ומניות מחזוריות ביצעו ביצועים טובים בהרבה, אך בשבועות האחרונים החולשה במניות הצמיחה השפיעה גם על אזורים אחרים בשוק.
ישנם כמה סימנים התחלתיים לחוזק יחסי בקרב מניות הצמיחה. אני מדבר על השבועיים האחרונים, זה משהו חדש וזו לא מגמה ברורה, אך מניות הצמיחה הראו ביצועים טובים יותר בהשוואה לשוק הרחב, ועלינו לשים לב לסימנים אלה.
אם התנהגות זו תהפוך למגמה מתמשכת יותר, יכול להיות שאולי הגענו לקרקעית במניות הצמיחה. אני עדיין מצפה להרבה טלטלות וימי “רוטציה” חזקים בשוק, אבל לפחות יש לנו התבהרות מסוימת לגבי תחתית לניהול הסיכון.
כמה מדדי סנטימנט מראים סימנים מעודדים. נדיר לראות סימנים לפסימיות כאשר המדדים עדיין קרובים לשיאים של כל הזמנים, אולם המדדים אינם משקפים את פעולת המחירים האמיתית בשוק, והנזק מתחת לפני השטח היה גדול בהרבה ממה שהמדדים מראים.
יחס put/call בשיעור גבוה למדי. לעתים קרובות, השוק נוטה לעשות טוב כאשר משקיעים קונים put כדי להגן על הסיכון שלהם.
הסקר של BofA מראה על מכירות גבוהות בסקטור הטכנולוגיה. זה סממן טוב מנקודת מבט הפוכה “תהיה חמדן מתי שכולם מפחדים”.
כותבי הטורים הכלכליים יותר ויותר דוביים על הנאסד”ק, וזה גם טוב מבחינה מנוגדת.
מדד נאסד”ק החזיק בתמיכה מעל 13K, והוא נסחר כעת מעל לרמות הממוצע הנע.
תעודת הסל של ARK Innovation (ARKK) שוב מעל הרמה החשובה של 110 $. יש עדיין דרך ארוכה עד שתעודת הסל הממוקדת בחדשנות זו תחזיר את מגמת העלייה מעל 130 דולר, אך החזקה מעל 110 דולר יכולה להיות התחלה טובה.
מחיר המניה מול היסודות הכלכליים של החברה
מחיר מניה נמוך בשילוב עם ביצועים כלכליים חזקים של החברה יוצרים את התנאים לתשואות גדולות בהמשך.
אני לא מאמין גדול בקביעת יעד מחיר למניות. יעדים אלה מספקים אשליה של דיוק, והם בדרך כלל גורמים יותר נזק מאשר תועלת לתהליך ההשקעה. עם זאת, בואו נסתכל על כמה הערכות שווי עבור חלק מהחברות בתיק.
ועידת ההשקעות Sohn Investment Conference היא אחת מכנסי ההשקעות היוקרתיים בעולם. תחרות רעיון ההשקעה של השנה שנה כללה בין השופטים אישים כמו Bill Ackman ו Klarman Seth. הזוכה בשנת 2021 הוא Albert Wang עם תזת ההשקעה ב Twilio (TWLO), תוכלו לראות מצגת קצרה בוידאו הזה. כדי להתמקד במסקנה העיקרית, האנליסט העריך כי שווי הוגן עבור TWLO יסתכם בסוף 2021 בסביבות 426 $. זה יניב רווח פוטנציאלי של 27% לעומת מחיר הסגירה האחרון של 336. אם מסתכלים על שנת 2024, יעד המחירים המוערך ל TWLO הוא 706 דולר, עם תשואה מרומזת של 110%.
עם נקודת מבט דומה, הנה ניתוח היוון תזרים מזומנים של מורגן סטנלי על MercadoLibre (MELI). אומדן השווי ההוגן הוא 2261 $ לשנת 2021, פוטנציאל אפסייד של 69% מהמחיר היום.
הנה שוב מורגן סטנלי, הפעם עם הערכת שווי ל Sea Limited (SE). יעד המחיר הוא 337.48 דולר, מה שמספק פוטנציאל אפסייד של 34% מהמחיר היום.
הערך האמיתי של חברה תלוי בתזרימי המזומנים שהחברה הזו תייצר בעשורים הבאים, ולא ניתן לחזות תזרים מזומנים אלה בדיוק. הערכות השווי האלה אינן יכולות לחזות במדויק את הערך האמיתי של החברה היום, אבל הן נותנות כיוון ותחושה לפוטנציאל הערך בעתיד.
חוץ מזה, החברות הטובות בעולם נוטות לעלות על הציפיות באופן עקבי בטווח הארוך, ולכן הערכות מסוג זה הן בדרך כלל קצרות טווח.
לדוגמה לפני שנתיים ציפו האנליסטים כי ETSY תרוויח 2.3 דולר למניה לשנת 2023, וכעת הם מעריכים כ -5.4 דולר לרווח למניה לאותה שנה.
ETSY הכתה את התחזיות בעקביות לאורך השנים.
מחירי המניות משקפים את הציפיות הנוכחיות בנוגע לעתיד העסק, אם החברה תוכל להעלות על הציפיות הללו, המשמעות היא שהמניה מוערכת בחסר, אך האנליסטים והמוסדיים נוטים להחמיץ את ההזדמנויות הללו בגלל המחויבות שלהם לתשואות בטווח הקצר.
בטווח הקצר, הקשר בין מחיר המניה לבין ביצועי החברה רופף יותר. סנטימנט השוק וספקולציות קצרות טווח יכולות להשפיע באופן משמעותי על מחיר המניה בכל יום נתון.
בהסתכלות על הקשר בין מחיר המניה להכנסות של Shopify (SHOP) במשך 5 שנים ניתן לראות כי לפעמים המחיר מקדים את ההכנסות, ולעיתים ההכנסות גדלות מהר יותר ממחיר המניה, אך המגמה לטווח הארוך זהה.
אם מסתכלים על Pinterest (PINS), הקשר בין מחיר המניה להכנסות החברה היה הרבה יותר תנודתי לאורך זמן. מחיר המניה פיגר אחר ההכנסות במשך מספר שנים עד לרבעון הראשון של 2020. ואז המחיר האיץ גבוה יותר בצורה מרהיבה וסגר את כל הפער. מאז אמצע פברואר השנה, המחיר יורד שוב מתחת למכירות.
אי אפשר לדעת כיצד המחיר יתפתח בטווח הקצר. עם זאת, אם ההכנסות ממשיכות לצמוח ועולות על הציפיות, מחיר המניה צריך בסופו של דבר לעקוב אחר הביצועים הכלכליים הגבוהים יותר של החברה.
התרשים של MercadoLibre (MELI) מראה סיפור דומה, המחיר הקדים את ההכנסות בסוף 2020 ובתחילת 2021. לאחר התיקון האחרון, המניה מוערכת באופן אטרקטיבי יותר כאשר מסתכלים על המחיר לעומת ההכנסות.
השקעה מוצלחת אינה תלויה רק בקניית חברות עם שיעורי צמיחה חזקים. עלינו למצוא חברות שיכולות לעלות על ציפיות הצמיחה לאורך זמן אם ברצוננו למקסם את התשואות שלנו.
מחיר המניה הנוכחי משקף מערכת ציפיות מסוימת לגבי יסודות החברה. אם העסק יעלה על הציפיות הללו, אז מחיר המניה אמור לעלות כדי לשקף ציפיות גבוהות יותר בהמשך.
הטבלה שלהלן מציגה אומדני הכנסות של מספר חברות בתיק הלאסולידי. העמודה הראשונה מציגה את אומדן ההכנסות לשנת 2021 החל ממאי 2020, והעמודה השנייה מציגה את אומדן ההכנסות לשנת 2021 נכון להיום. ההבדל מראה בעצם בכמה ההכנסות לשנת 2021 עלו על הציפיות ב -12 החודשים האחרונים.
מהפכת הדיגיטציה התרחשה הרבה לפני המגיפה העולמית, והיא לא תיפסק בגלל הפתיחה המחודשת של הכלכלות בעולם.
נהפוך הוא, חברות אלה צברו המון לקוחות והן שיפרו את מעמדן התחרותי כמובילות בתעשייה בהן הן פועלות. החברות עושות עבודה מצוינת בכדי לייצר רווח הולך וגדל מלקוחותיהן, ולכן צמיחת המשתמשים במהלך המגפה הולכת לעודד הכנסות וצמיחת רווחים לאורך מספר שנים קדימה.
סיכון האינפלציה
האינפלציה היא ללא ספק גורם הסיכון העיקרי הפוגע בשוק בחודשים האחרונים. התרשים שלהלן מציג את הכיסוי התקשורתי של האינפלציה בימים האחרונים, והתמונה ברורה למדי.
האינפלציה הגבוהה מהצפוי לחודש אפריל העצימה את הפחד מהאינפלציה, אך התמונה של חודש אחד בלבד מטעה, במיוחד בגלל הדפלציה באפריל 2020, המחסור וצווארי הבקבוק בתחומים רבים במשק לאור פתיחת כלכלות של מדינות רבות באותה עת.
התרשים השמאלי מציג את דוח האינפלציה באפריל כפי שהוצג בתקשורת. האינפלציה לצרכן עלתה ב -4.2%, הרמה הגבוהה ביותר מאז ספטמבר 2008.
התרשים הימני מציג את אותם נתונים אך הוא מחליק את העיוות הזמני על ידי הצגת שינויים של שנתיים במדידות שונות של מחירים לצרכן בקצב שנתי. הקווים הכחולים והאדומים מראים שלמרות עליות המחירים שלאחר המגיפה בחודש שעבר, האינפלציה הייתה רק 2.2% על בסיס שנתיים ושיעור אינפלציה זה היה נמוך משמעותית מאשר ברוב 2018 ו 2019.
אני לא אומר שצריך להתעלם לגמרי מסיכוני האינפלציה, בכלל לא. למעשה, האינפלציה היא ככל הנראה גורם הסיכון הגדול ביותר המשפיע על המניות כרגע, ואני מצפה שהיא תמשיך להיות הגורם העיקרי לפחדים ותנודתיות בשוק במהלך השבועות והחודשים הקרובים.
עם זאת, עלינו לשמור על דברים בפרספקטיבה, ונראה לי שמתקפת הפניקה האחרונה שהייתה לשוק עקב גובה האינפלציה באפריל יכולה להיות תגובת יתר להסתכלות על נתונים מוטים בזמן הקצר.
הנתון המעודד בהקשר הזה הוא מגמת ההתייצבות של תשואות האג”ח הארוכות ברמת ה 1.6%. כנראה שגם הפניקה מאינפלציה תומחרה בשווקים קודם לחדשות.
גורם סיכון נוסף הוא המתח הגיאו-פוליטי עם סין, במיוחד עכשיו שיש יותר שאלות בנוגע למקורות ה- COVID-19.
הרבה מניות בסין נסחרות לפי שווי אטרקטיבי מאוד עם שיעורי צמיחה יציבים, אך נראה לי שהדברים עם סין יכולים להמשיך ולהחמיר, ונראה שהשוק לא שם לב למתח הזה עם סין כסיכון פוטנציאלי למחירי המניות.
כמו תמיד, גורמים אלה נכונים לשני הכיוונים. אם הדברים מסתדרים לטובה עם סין, יש הרבה מניות הנסחרות לפי הערכות שווי אטרקטיביות, ולכן הגיוני לפקוח עין על התפתחות המצב, הן מבחינת פוטנציאל ההיפוך והן מבחינת הסיכונים, שהם למעשה שני הצדדים של אותו המטבע.
גילוי נאות: אינני יועץ השקעות. כתבתי את המאמר הזה בעצמי, הוא מביע את דעותיי שלי ואין בו בגדר המלצה לבצע פעולה בנייר ערך. אינני מקבל שום תמורה ואין לי קשר עסקי עם חברה אשר מניה מוזכרת במאמר זה. השקעות בניירות ערך כרוכה בסיכון. אחריות על כספכם היא שלכם בלבד.
