עדכון 31 באוקטובר 2020

עבר עלינו שבוע סוער במיוחד כשהחרדה בשווקים גברה. החדשות הטובות הן שדוחות רבעון 3 הציגו ביצועים חזקים עבור החברות בתיק. במקרים מסוימים התחזית לרבעון 4 הייתה צנועה, אבל אי אפשר להאשים את החברות בהערכה שמרנית על רקע סביבת השוק הנוכחית.

החדשות הרעות הן שלשוק לא אכפת מהרווחים כרגע. מחירי המניות ממשיכים לרדת בגלל החרדה שמייצרות הבחירות. נתוני התחלואה העולים בארה”ב ובאירופה אינם עוזרים, אך בעיקר מדובר בחוסר הוודאות הפוליטי שמשפיע על סנטימנט המשקיעים. ככל שהפערים בסקרים מצטמצמים, הסתברות לתרחיש ה”כאוס” עולה. תרחיש בו תוצאה צמודה תגרור אי וודאת גם לאחר יום הבחירות.

יש סיכוי טוב לריבאונד כלשהו בטווח הקרוב. אני גם אופטימי לגבי השוק במהלך 3 עד 12 החודשים הבאים בגלל נזילות מסיבית והמשך שיפור בכלכלה האמריקאית שהתחזקה ב 33% במהלך רבעון 3.

הפחד עולה עד לרמה של מכירת יתר

מדד ה VIX המכונה גם “מדד הפחד”, מודד את תחזית התנודתיות ב S&P500 לתקופה של 30 ימים קדימה. כשהתנודתיות עולה הסיכון עולה והפחד בשווקים גובר. אומנם אנחנו נמצאים ברמות קרובות ל 40 ויש עדיין הרבה מקום לעליה. אך רמה זו של 40-45, ברוב הפעמים בעבר סימנה כבר את התחתית בשווקים כשמרבית הירידות התרחשו בדרך ל 45.

התרשים הבא מציג את ה- VIX למעלה ו- S&P 500 למטה במהלך שלושת העשורים האחרונים. החצים האדומים הם הפעמים בהם ה VIX הגיע לרמות שיא והשווקים קרסו. החיצים הכחולים הם כאשר ה VIX עלה על 30, מקרים המתרחשים בתדירות גבוהה יותר, אך הם כשלו בלסמן תחתיות שוק וריבאונדים שיבואו אחריהן.

החצים השחורים הם כאשר ה VIX מתקרב ל- 45. רמות אלה מייצגות כמות משמעותית של פחד בשוק. לא פאניקה קיצונית, אלא פחד גובר שנוטה לסמן תחתית. אנחנו נמצאים ברמות האלו עכשיו.

התרשים הבא מראה את הפער בין ה VIX לחוזים עתידיים קצרים על ה VIX. זה יכול לרדת נמוך יותר, אבל אנחנו כבר נמצאים ברמות שהיו קרובות לתחתית ה S&P500 בשלבים קודמים של פחד בשוק.

במילים פשוטות, כאשר הצפי הוא לשיפור בתנודתיות עולה על 30% השווקים קרובים לתחתית.

אינדיקטורים אחרים כמו ה RSI מגיעים גם לרמות מכירת יתר. כאשר השוק נכנס לרמת מכירת יתר לאחר שהיה במגמת עלייה חזקה במשך תקופה ארוכה, זו בדרך כלל נקודת כניסה טובה לטווח הבינוני.

זהו תרשים המראה כי ה- S&P 500 נוטה לעלות בשנה הראשונה לאחר הבחירות לנשיאות. לא מפתיע במיוחד, אם השווקים עצבניים לפני הבחירות, זה טבעי לצפות למחירים גבוהים יותר לאחר הבחירות, ללא קשר למי ינצח ואיזה סוג מדיניות מיושם.

מה אנחנו לא יודעים
יש המון דברים שאנחנו לא יודעים ולעולם לא נוכל לדעת בשוק המניות. השקעה היא על העתיד ולעולם לא ניתן לחזות את העתיד.

אבל אנחנו כן יודעים כמה דברים על טבע האדם, וטבע האדם חוזר על עצמו.

כשרוב האנשים חוששים מאוד הם נוטים להיות פסימיים מדי, והם בדרך כלל מעריכים יתר על המידה את הגורמים השליליים בסביבה. לחלופין, כאשר המשקיעים אופטימיים מדי הם נוטים לזלזל בסיכונים ולהעריך יתר על המידה את הדברים החיוביים.

זה מה שהנתונים מראים: כאשר ה- VIX גבוה השוק נוטה לעלות בטווח הבינוני, כלומר 3 עד 12 חודשים.

זה לא מדע מדויק. ראינו כמה תקופות כמו המשבר הפיננסי ב 2008 והתרסקות השוק בחודש מרץ השנה, בהן ה VIX הלך לרמות גבוהות והשווקים המשיכו לרדת הרבה יותר עמוק מהרגיל. זה לא קורה בתדירות גבוהה מדי, אבל זה קרה בעבר וזה יכול לקרות שוב.

הסיכון הזה קיים, ועדיין בהסתברות גבוהה נשיג תשואות טובות אם נקנה כאשר ה- VIX הוא מעל 30 – 40 ונחזיק בחברות טובות לטווח זמן בינוני.

חשוב לזכור כי בשנת 2008 וגם במרץ 2020, כאשר ה VIX המשיך לעלות והשווקים המשיכו להיות נמוכים, הכלכלה נכנסה למיתון לאחר תקופת התרחבות ארוכה. כעת אנו כבר במיתון והפד ביחד עם הממשל החדש שיבחר יעשו הכל כדי לצאת מהמיתון כמה שיותר מהר באמצעות מדיניות פיסקלית ומוניטרית מרחיבה. ולכן מדובר בסביבה כלכלית שונה לגמרי. ומכאן גם הסיכון הגדול בשווקים במקרה של הסתבכות פוליטית ואי הכרעה בבחירות.

התוכנית
אני מתחיל להרגיש בטוח יותר לגבי השוק כעת כשאנחנו מתקרבים לרמות מכירת יתר והפחד גובר. התחזית שלי לטווח בינוני עדיין שורית מתונה. עם זאת, אני רוצה לראות את התזה אכן מתרחשת בשוק. זה לא קשור להיות צודק, אלא לעשות כסף ולנהל סיכונים.

אם המחירים יורדים מהשפל בספטמבר ואין לנו התייצבות לאחר סיום הבחירות, אשקול כמה אמצעי הגנה. אמצעים אלה יכולים לכלול גיוס מזומנים על ידי מכירת החזקות טקטיות בעדיפות נמוכה ואולי גם גידור התיק באמצעות תעודות סל הפוכות.

אבל נחצה את הגשר הזה אם וכאשר נגיע אליו. חשוב לראות כיצד השוק יתנהג לפני קביעת אסטרטגיית ההגנה הטובה ביותר.

ביצועי התיק

היו ימים במהלך חודש אוקטובר שהשרו אווירת פאניקה של התפרקות כללית. אבל בסיכומו של דבר, בהתבסס על מחירי הסגירה מאתמול התיק עלה בחודש האחרון ב -2.9% ואילו השוק ירד ב -1.8%.

	1-9.2020	1-10.2020	Oct-20
Losolidi protfolio	61.4%	64.3%	2.9%
S&P 500	4.3%	2.5%	(1.8%)

עדכנתי את הגיליון האלקטרוני עם ההחזקות לנובמבר. דוחות רבעון 3 די חזקים ושום דבר לא השתנה לגבי ההשקפה שלי לגבי המניות בתיק. מלבד קניית PINS בנסיגה ל 50$ לאחר הפריצה מיום חמישי לאחר פרסום הדוחות. זה היה רבעון מצויין לחברה אבל הייתי נותן זמן למניה להירגע ולא רודף אחריה ברמות המחיר האלו.

חשיפה	שם מניה	סמל	תזמון 31.10.2020	עדיפות
5.00%	Amazon	AMZN	קניה	גבוהה
3.00%	CrowdStrike	CRWD	קניה	גבוהה
2.00%	ETSY Inc	ETSY	קניה	גבוהה
2.00%	Fivver	FVRR	קניה	גבוהה
3.00%	Fastly	FSLY	קניה	גבוהה
2.50%	Livongo Health	LVGO	קניה	גבוהה
3.50%	MercadoLibre	MELI	קניה	גבוהה
2.00%	Nvidia	NVDA	קניה	גבוהה
2.00%	Invitae	NVTA	קניה	גבוהה
2.00%	Pinterest	PINS	קניה ב 50$	גבוהה
3.00%	Roku	ROKU	קניה	גבוהה
3.00%	Sea Limited	SE	קניה	גבוהה
2.00%	Square	SQ	קניה	גבוהה
2.50%	The Trade Desk	TTD	קניה	גבוהה
2.50%	Twillio	TWLO	קניה	גבוהה
2.00%	WIX	WIX	קניה	גבוהה
1.00%	Apple	AAPL	קניה	נמוכה
1.00%	Salesforce	CRM	קניה	נמוכה
1.00%	Alphabet	GOOG	קניה	נמוכה
1.00%	Globant	GLOB	קניה	נמוכה
1.00%	Magnite	MAGNI	קניה	נמוכה
2.00%	Berkshire Hathaway	BRK.B	קניה	נמוכה
2.00%	DocuSign	DOCU	קניה	נמוכה
2.50%	ARK Genomic Revolution	ARKG	קניה	נמוכה
2.50%	Alteryx	AYX	החזק	נמוכה
2.50%	Brookfield Asset Management	BAM	קניה	נמוכה
2.50%	Facebook	FB	קניה	נמוכה
2.00%	PagerDuty	PD	קניה	נמוכה
2.50%	PayPal	PYPL	קניה	נמוכה
5.00%	ITB	ITB	קניה	נמוכה
2.00%	Redfin	RDFN	קניה	נמוכה
42.0%	High Priority
30.5%	Low Priority
27.5%	Cash

אי אפשר לסיים את העדכון השבועי ללא התייחסות ל FSLY. החברה פירסמה את הדוחות הכספיים השבוע והציגה עליה בהכנסות של 42% אחוז מול רבעון מקביל אשתקד. יחד עם זאת החדשה הרעה על איבוד TikTok המהווה 12% משורת ההכנסות הביאה לקריסה נוספת במחיר המניה. אני מודה שהקריסה הזאת הפתיעה אותי וההנחה שלי הייתה כי החדשה הרעה הזו כבר מגולמת במחיר המניה שהגיעה כבר ל 130$ השנה וקרס בעקבות עדכון התחזית לרבעון 3 לפני כשבועיים.

כנראה שהאווירה בשווקים ורמות החרדה והפחד הביאו לידיים חלשות להתנער מהמניה. מעודד לראות שהמניה המשיכה לרדת מרמת התמיכה הקריטית של 68$ במחזורים יחסית נמוכים למחזורים שהעלו את המחיר בהתנפלות עליה משלהי יוני השנה.

ההנחה שלי עדיין תקפה. לחברה יכולת טכנולגית העולה על מתחרותיה בכל מה שקשור למחשוב הקצה. ההנהלה תולה את עיקר הצמיחה ממגזר זה. (CloudFlare (NET אומנם מתחרה ראויה שנוגסת בנתח השוק, אך מדובר בעיקר בלקוחות קטנים בעוד שהחברות הגדולות נמצאות ב Fstly. אם נראה כי היתרון הטכנולוגי אינו נשמר, וכי מגזר מחשוב הקצה אינו מספק את המשך הצמיחה הצפויה, תזת ההשקעה תשתנה. כל עוד זה לא קורה אני מחזיק במניה ואף מתפתה להגדיל החזקה. הייתי עושה את זה השבוע אילו לא הייתי חושף את התיק בצורה גלויה פה בבלוג. פרסום התיק מכריח אותי להישאר ממושמע.

הנה ראיון של מנכ”ל החברה עם ג’ים קרמר שנחשב למאריין קשוח שיודע לשאול את השאלות הנכונות.

אני כבר מחכה להיות לאחר הבחירות. ומקווה מאוד שהבהירות תחזור לשווקים.

עד כאן להפעם.