שינויים בדירוגי עדיפות בתיק הלא סולידי

התיק השלים עוד זיגזג השבוע ירד 5% ומחק את העליות מלפני שבועיים. מניות הצמיחה באופן כללי חלשות ותנודתיות מאוד. גם חברות המציגות תוצאות מצוינות ברבעון יורדות כשלשוק אין תיאבון למניות צמיחה.

סביבת השוק הזו מתסכלת ביותר בטווח הקצר, אך היא גם זו היוצרת את התנאים להזדמנויות  לאורך השנים הבאות. רבות מהחברות הטובות ביותר בתחום הטכנולוגיה נסחרות ברמות שווי הקרובות לשפל היסטורי, מה שמכין את הקרקע לתשואות מעולות בשנים הבאות.

מבחינת המאקרו מתחילים לראות ניצנים ראשונים של הכנת הקרקע לקראת שינוי בסביבה. הפרסום האחרון של מדד המחירים לצרכן היה טוב מהצפוי, והשבוע קיבלנו אישור למגמה כאשר גם מדד הרכש ה -PPI היה מתחת לציפיות. 

לקראת הכנסת מזומן נוסף לתיק והגדלת החשיפה למניות עדכנתי את דירוגי העדיפויות כפי שמופיעים בטבלה. לסקירת כל הפרטים ניתן לגשת לגיליון האלקטרוני. 

השינוי המהותי ביותר הוא מעבר של SE לדירוג 3. כששופטים את החברה אל מול ביצועי החברות האחרות היא לא נהנית מהנחה סנטימנטלית עד שתעמוד בהבטחת המעבר לרווחיות. הפוטנציאל עדיין גדול אבל הדירוג חייב להיעשות אל מול האלטרנטיבות האחרות.

ROKU  כמו SE הייתה מבין המניות שהניבו לנו תשואות גבוהות בשנים שעברו. גם היא אינה זוכה לזיכרון חסד הנעורים בתיק. תוצאות הרבעון השלישי מאכזבות, מעבר להפסד וגידול בהשקעות, מציבות את החברה ברמת דירוג 3.

AMZN עולה לדירוג 1 לאור התמחור הנמוך והביצועים הטובים בתחום הענן, מכירות צד ג’ ופרסום. היא מפחיתה בכך את סיכוני המאקרו הגבוהים במגזר האיקומרס ומייצרת לעצמה מנועי צמיחה עתידיים רבים. 

MQ ו UPST עם ביצועים חזקים מאוד במיוחד בסביבת שוק קשה. התחום מושפע מאוד ממאקרו והתלות ב SQ נותרה גבוהה. דירוג יורד ל 3.

ASML עם תוצאות פנטסטיות עולה לדירוג 1. לחברה טכנולוגיות ייחודיות ורווחיות חזקה בענף הנכון. הביקוש למוליכים למחצה הוא מחזורי באופן טבעי ו-ASML הוא שחקן מפתח החשוף למתחים גיאופוליטיים. עם זאת, המספרים חזקים מאוד ורמת השכנוע עולה.

TWLO ו SHOP יורדות לדירוג 3. בדומה ל SE המעבר לרווחיות המתמשך פוגע ברמת השכנוע אל מול האלטרנטיבות בתיק. 

מאקרו: מאינפלציה למיתון

הפרסום האחרון של מדד המחירים לצרכן היה טוב מהצפוי, והשבוע קיבלנו אישור למגמה הדי-אינפלציונית הזו, כאשר גם מדד הרכש של ה-PPI היה מתחת לציפיות. אלו בהחלט חדשות טובות מנקודת מבט בסיסית של מאקרו.

מספרי האינפלציה מניעים מהלכים גדולים מדי בימים אלה, וניתן להסביר זאת רק בעובדה שהמשקיעים נמצאים בחרדה קיצונית.

זה לא הגיוני שמניה תעלה ב-10% ביום כי אינדיקטור מאקרו היה טוב מהצפוי. אבל אנחנו גם צריכים לקחת בחשבון שרבות מהמניות הללו ירדו ב-50%-80% למרות ביצועים פיננסיים מצוינים.

הקפיצה ביום אחד לא הגיונית, אבל גם הירידה הבלתי פוסקת במהלך השנה הקודמת היא אפילו יותר לא הגיונית עבור עסק בריא ביסודו.

יחד עם זאת, הריבאונדים בשוק אינם נמשכים לאורך זמן רב, ואנחנו יכולים לסמוך על הפד שלא יפסיק להכות את השוק עד שהאינפלציה תישכח.

רגע אחרי שקיבלנו מספרי אינפלציה טובים מהחשש, מנכ”ל הפד, ג’יימס בולארד, דיבר על האפשרות להביא את ריבית הפד ל-7%.

זהו התרחיש הדובי ביותר בפד, אבל ברור שזו גלולה שקשה לשווקים לבלוע. עוד דיבורים ניצים מצד פקידי הפד – אפילו לאחר מספרי אינפלציה טובים מהצפוי במדד המחירים לצרכן וגם ב-PPI – יצרו סבב מכירה חדש השבוע.

ההצהרה של בולארד מבוססת על חוק טיילור, הקובע יחס מתמטי בין שיעור הריבית שצריך להיות מבוסס על אינפלציה וצמיחה כלכלית.

עם זאת, בולארד התעלם בניתוח שלו כי הידוק המדיניות המוניטרית אינו נוגע רק להעלאת ריבית. אלא גם בצמצום המאזן של הפד ומתן תחזיות קדימה כדי להשפיע על השוק.

מאמר שנערך לאחרונה מאת כלכלנים מהבנקים הפדרלים בסן פרנסיסקו וקנזס סיטי טוען כי לאחר הוספת ההשפעה הכלכלית והפיננסית של התחזיות קדימה והידוק כמותי, ריבית ספטמבר של 3%-3.25% הינה שוות ערך לשיעור של כ 5.25%. לאחר עלייה של 75 נקודות בסיס בנובמבר, אנחנו אמורים להיות כעת בשיעור שווה ערך של כ-6%. כלומר קרובים מרחק של נגיעה מהעמדה הניצית ביותר בפד.

גורמים רבים גם מתוך הפד מפקפקים בדברים של בולארד המכוון לשיעור של 7%. הפד אומר את הדברים האלה כדי לשמור את השווקים למטה, הם רוצים לוודא שמחירי האג”ח והמניות יישארו מדוכאים כדי שיוכלו סוף סוף לנצח את האינפלציה.

נשיא הפדרל ריזרב של ניו יורק לשעבר, ביל דאדלי, אמר את זה די ברור:

“הם רוצים שוק מניות חלש יותר. הם רוצים תשואות גבוהות יותר באג”ח”.

הפד היה איטי מכדי להתחיל להדק כאשר האינפלציה כבר התחממה, ועכשיו הם מפצים יתר על המידה בכך שהם קשוחים מדי וכמעט מבטיחים שהם יגרמו נזק רב יותר ממה שצריך.

הנדל”ן מהווה סמן לכלכלה. כשאנשים צופים צמצום כלכלי הם מתיישבים על הגדר וממתינים עם רכישת הדירה. כמות הדירות שנמכרו בארה”ב ש מאשרים שהמצב גרוע ומחמיר בתחומים רבים במשק.

מחירי הבתים מגיעים עם פיגור של חודשיים, אבל זה לא נראה טוב, וזה כנראה עוד החמיר בחודשים האחרונים. לא טוב לכלכלה הריאלית טוב לשוק עד כמה שזה נשמע מוזר. ההאטה הכלכלית תביא להיפוך בעמדת הפד.

מחקר של הבנק הפדרלי של ניו יורק מראה ש-40% מהזינוק האחרון באינפלציה נובע משיבושים בשרשרת האספקה במהלך המגיפה. מחירי ההובלה חזרו לרמתם הנורמלית ממש לאחרונה, מה שמעיד על כך שהשיבושים בשרשרת האספקה נפתרו. הפד מתעלם מזה.

הגישה הניצית הזאת של הפד הולכת להכאיב בזמן הקצר אבל גם תהפוך את ההתאוששות בשוק המניות להרבה יותר מרהיבה כשזה יקרה.

סביבת שוק זו יוצרת הזדמנויות אטרקטיביות במיוחד עבור משקיעים לטווח ארוך במניות צמיחה. מניות התוכנה לא היו כל כך זולות מאז 2016, והיסודות של מניות צמיחה איכותיות כיום חזקים הרבה יותר משהיו ב-2016. הן מבחינת הביצועים הפיננסיים והן מבחינת היכולת לחדש ומנועי הצמיחה הקיימים בחברות.

הצרכנים נפגעים מאוד מהשפעת האינפלציה ומהעובדה שחסכונותיהם הופחתו. זה אפילו לא לוקח בחשבון את שוק הדובים בדיור, שכנראה רק התחיל. תחושת העושר ירדה לשפל חדש.

הממוצע של שישה חודשים מבין ארבעת סקרי סנטימנט הצרכנים שנערכו על ידי SentimenTrader ירד כעת לרמה הנמוכה ביותר שנרשמה.

זה חורג מהפסימיות הגרועה ביותר במהלך המשבר הפיננסי ב-2009, ומשברים של תחילת שנות ה-90 וסוף שנות ה-70.

החדשות הטובות הן שהשווקים נוטים להפגין ביצועים טובים במיוחד לאחר פרקים אלה של סנטימנט מדוכא היסטורית. ככל שטווח הזמן ארוך יותר, כך גדלים הסיכויים לתשואה חיובית ומעל הממוצע.

הערכות שווי נמוכות היסטוריות עבור מניות צמיחה, בשילוב עם רמות סנטימנט בשפל, זה שילוב רב עוצמה לתשואות מעולות בטווח הבינוני ועוד יותר בארוך.

התנודתיות מכאיבה אך גם כך מגדילה את הסיכוי לקנות חברות טובות ברמות מחיר של הערכת חסר, וזה בדיוק מה שיוצר את התנאים לתשואות מקסימליות בטווח הארוך. השוק מספק כעת אחת מאותן הזדמנויות אטרקטיביות במיוחד.