מספרי הרבעון הרביעי של Sea Limited (SE) הראו על דעיכה בצמיחת Garena – פלח המשחקים. יחד עם זאת, במכלול החברה הציגה ביצועים טובים מאוד, דבר שמבליט יותר את המשך הצמיחה המהירה במסחר האלקטרוני ובפינטק. תזת ההשקעה נותרה חזקה ורמת הערכת השווי אטרקטיביות מתמיד, אני בהחלט שוקל להגדיל החזקה ב-Sea Limited בקרוב.
צמיחה מהירה ושיפור ברווחיות
SE דיווחה על הכנסות של 3.2 מיליארד דולר ברבעון האחרון, הכתה את התחזיות ב-230 מיליון דולר וגדלה ב-106.4% משנה לשנה. קשה להתווכח עם צמיחה כזו עבור חברה המתמודדת עם השוואות מאתגרות לשנת הקורונה.
גם הרווח למניה הכה את התחזיות, זה לא מאוד רלוונטי בשלב זה, החברה עדיין מתמקדת בצמיחה . ובכל זאת זה תמיד מעודד לראות שיפורים ברווח, והחברה צועדת בכיוון הנכון גם בתחום זה.
בשיחת הועידה ההנהלה שמה דגש על תחזיות תזרימי המזומנים וחזתה כי שתי הפעילויות הצומחות של החברה יגיעו בקרוב לרווחיות ותזרים חיובי. מגזר ה E-com באמצעות Shopee כבר השנה, ומגזר הפינטק באמצעות SeaMoney בשנה הבאה. יתרות המזומנים האדירות בחברה כ-10 מיליארד דולר ישמשו כמקור לצמיחה.
התחזית הזו של ההנהלה די משכנעת לדעתי. עכשיו אנחנו צריכים לוודא שהחברה גם תממש, על בסיס מצב העסקים של החברה אני מאמין שהם מסוגלים.
הסיבה שחברות כמו SE שורפות כסף במסחר אלקטרוני ופינטק היא ההשקעה הגדולה בשיווק, פרסום ובמו”פ לבניית מוצרים.
כששורת ההכנסות צומחת מהר זה מאפשר לחברה לשמור על תקציבי השיווק, פרסום ומו”פ ועדיין לעבור לרווחיות.
חולשה במגזר המשחקים
ההכנסות מבידור דיגיטלי הסתכמו ב-1.1 מיליארד דולר, עלייה של 6.8% בהשוואה לשנה שעברה. המספר ברבעון היה חזק, אבל התחזית לרבעון הבא הייתה די מאכזבת. עבור כל שנת 2022, החברה צופה שההכנסות מבידור דיגיטלי יהיו בין 2.9 מיליארד דולר ל-3.1 מיליארד דולר.
ההנהלה ייחסה את החולשה הזו להשפעת היציאה מהסגרים, שהביאה להתמתנות בפעילויות המקוונות. העובדה שהודו אינה מאפשרת הורדות משחק הדגל Free Fire מוסיפה אף היא לתחזית הצנועה.
הודו אסרה על שימוש באפליקציות סיניות, SE פועלת מסינגפור ו Tencent אפילו מכרה חלק מהמניות שלה לאחרונה. אני מאמין שנשמע בקרוה על חזרת Free Fire להודו, במיוחד בגלל שהממשלה בסינגפור פועלת לבטל את החרם.
Free Fire הוא עדיין המשחק הנייד עם ההורדות הגבוהות ביותר בעולם ברבעון הרביעי והשנה כולה, ושומר על מיקום מוביל זה שנה שלישית ברציפות. Free Fire גם דורג במקום השני בעולם לפי משתמשים פעילים חודשיים ממוצעים עבור כל המשחקים הניידים ב-Google Play ברבעון הרביעי ובשנת 2021 כולה. למרות שזה טבעי שהעסק מתבגר, השוק אף פעם לא אוהב האטה בצמיחה.
המסחר האלקטרוני
המסחר האלקטרוני ממשיך בצמיחה מואצת, כשההכנסות עולות ב-89% משנה לשנה ומגיעות ל-1.6 מיליארד דולר. Shopee דורגה במקום הראשון בקטגוריית הקניות בעולם לפי הורדות ברבעון הרביעי ובשנת 2021 כולה.
באינדונזיה, Shopee היא פלטפורמת המסחר האלקטרוני הגדולה ביותר, ההזמנות הגולמיות צמחו ב-88% משנה לשנה. Shopee Brazil רשמה יותר מ-140 מיליון הזמנות ברוטו ברבעון, שצמחו בקרוב ל-400% משנה לשנה, והניבה יותר מ-70 מיליון דולר הכנסות, עלייה של 326%.
ההנהלה הדגישה במהלך שיחת הוועידה כי Shopee עוברת לרווחיות במדינות רבות. זה דבר חיובי מאוד לחיזוק תזת ההשקעה ורמת השכנוע במניה.
מגזר הפינטק עדיין בחיתוליו אבל מתרחב מהר
SeaMoney הניבה הכנסות של 198 מיליון דולר במהלך הרבעון, עלייה של 711%. ההכנסות לשנה כולה עלו ב-673% ל-470 מיליון דולר. מספר המשתמשים צמח ב 19% והגיע ל 48 מליון.
SeaMoney מתרחבת לתחום הביטוח והבנקאות הדיגיטלית, היא השיקה לאחרונה את SeaBank באינדונזיה והיא השיגה רישיון בנק בפיליפינים. לחלק גדול מהאוכלוסייה בשווקים המתעוררים אין גישה מספקת לשירותים פיננסיים, וההזדמנויות לצמיחה הן עצומות לאורך זמן.
תחזית הנהלה צופה שההכנסות לשנה כולה יהיו בין 1.1 מיליארד דולר ל-1.3 מיליארד דולר, המייצגות צמיחה של 155% משנה לשנה.
עסקי הפינטק עדיין צעירים מאוד, עם פוטנציאל צמיחה עצום. מגזר זה צומח במהירות רבה, וצפוי לעבור לרווחיות כבר בשנה הבאה.
שורה תחתונה
התחזית החלשה במשחקים היא סמן מדאיג, למרות שנראה לי שההנהלה די שמרנית והם משאירים מקום לעבור את התחזית בהמשך. עם זאת, העסק בהכרח מתבגר ומאט.
הביצועים בתחום המסחר האלקטרוני ובפינטק חזקים מאוד, וההנהלה סיפקה תחזיות לרווחיות בעתיד הלא רחוק. החברה צריכה לממש את התחזיות האלה עכשיו. הם הוכיחו בעבר שהם עומדים בתחזיות וניתן להניח שלא יאכזבו גם הפעם.
ל- Sea Limited יש סיכונים רבים. החברה עדיין שורפת כסף בטווח הקצר, והשוק נוטה להעניש חברות מסוג זה בסביבה הנוכחית. ל-SE יש גם מתחרים חזקים כמו Lazada באסיה ו-MercadoLibre (MELI) בברזיל. הלחץ התחרותי יגבר ושחקנים חדשים ייכנסו למרחב הזה בעתיד.
Tencent מקטינה את חלקה ב-Sea Limited מ-21.3% ל-18.7%. כולל השינויים המוצעים בזכויות ההצבעה, כוח ההצבעה של Tencent ב-Sea צפוי להצטמצם מתחת ל-10%. זה אמור להספיק כדי להבהיר לכולם ש-Sea Limited היא לא חברה סינית. עם זאת, השווקים מאוד עצבניים לגבי סיכון גיאופוליטי כרגע, וכל מה שקצת קשור לסין יכול להיות בעייתי.
עדיין הייתי אומר שהסיכונים הללו כבר משתקפים היטב בהערכת השווי. בהסתכלות על היחס בין ערך החברה להכנסות, Sea Limited זולה היסטורית כרגע.
גם בהתחשב בתחזית החלשה במגזר המשחקים, התמונה הרחבה נותרת אטרקטיבית למדי. החברה בכללותה מצליחה מאוד, המסחר האלקטרוני והפינטק בביצועים שמכים את התחזיות ועם פוטנציאל אדיר להמשך. ההנהלה עוברת להתמקד גם ברווחיות ומגלה קצת משמעת לגבי שולי רווח ויצירת תזרים מזומנים.
מנקודת מבט ארוכת טווח, תזת ההשקעה ב-Sea Limited ממשיכה להיות חזקה, ואני מתכוון להגדיל לאט את ההחזקה לאורך זמן.
גילוי נאות: אינני יועץ השקעות. כתבתי את המאמר הזה בעצמי, הוא מביע את דעותיי בלבד ואין בו בגדר המלצה לבצע פעולה בנייר ערך. אינני מקבל שום תמורה ואין לי קשר עסקי עם חברה אשר מניה מוזכרת במאמר זה.
יש לי פוזיציה במניות של SE, MELI המוזכרות במאמר זה, באמצעות בעלות על מניות, או אופציות או נגזרים אחרים.
השקעות בניירות ערך כרוכה בסיכון. אחריות על כספכם היא שלכם בלבד.
