SQ) Square) היא חברה מצויינת עם פוטנציאל צמיחה עצום. חברה שהצליחה להציג צמיחה של 70% במכירות ברבעון השני מול רבעון אשתקד, באחת התקופות המאתגרות בהיסטוריה בכלל וללקוחותיה בפרט.
הסיכון הגדול של החברה טמון בפרופיל לקוחותיה. מרבית לקוחות החברה הם עסקים קטנים בכלל, ומסעדות וברים בפרט.
השלכות המגיפה פוגעת בלקוחות החברה בשלב התחלואה, כשמרבית העסקים פועלים תוך הגבלות מחמירות הפוגעות ברווחיהם. אך גם בשלב מאוחר יותר, כשההגבלות יוסרו לגמרי, קשה להעריך את עומק המיתון והשפעתו על העסקים הקטנים.
עם זאת, כשמסתכלים על התמונה הגדולה בטווח הבינוני והארוך, יש סיכוי לא מבוטל כי המניה תביא תשואות מרשימות במהלך 12 החודשים הקרובים. ובאופק זמן של שלוש שנים, ההסתברות היא שהמניה תיראה כמו עסקה מצויינת גם במחירים היום.
המודל העסקי של החברה
עיבוד תשלומים הוא עסק רווחי מאוד הנשלט על ידי כמה שחקנים גדולים בקנה מידה עולמי. אבל SQ זיהתה נישה בעסקים וסוחרים קטנים שהוזנחו על ידי החברות הגדולות, והפכה למובילה בתחום זה.
החברה גם השכילה להרחיב באופן עקבי את שירותיה ללקוחות עם הצעות חדשות בתחומים כמו שירותים פיננסיים ואשראי, שיווק, מלאי וניהול שכר.
החברה מוכרת את החומרה שלה במחירים נמוכים, וזה בעיקר כלי לרכישת לקוחות. ברגע שהלקוח רוכש שירות אחד, החברה יכולה להרחיב את קשריה עמו לכל מיני שירותים ויישומי תוכנה אחרים. שירותים אלה העם בעלי חסמי יציאה גדולים, כלומר קשה מאוד, יקר ומסוכן ללקוח לעזוב את החברה ולעבור לספק אחר.
מכיוון שהחברה מתמקדת בלקוחות הקטנים שלא קיבלו שירות מהחברות הגדולות בתחום, כל הצעת שירות חדשה הופכת את כל האקוסיסטם לאטרקטיבית יותר. בעבור אותם לקוחות, ובעבור הספקים של אותם לקוחות. דבר שיוצר גלגל תנופה ויוצר הזדמנויות רבות יותר להגדלת בסיס הלקוחות לאורך זמן.
החברה מפיקה תועלת מהחזקת המידע הפיינסי של לקוחותיה, ומשתמשת בו בכדי לקבל החלטות עסקיות טובות יותר. באמצעות גישה לנתוני מכירות ושכר של לקוחותיה, החברה יכולה לקבל החלטות אשראי בצורה מהירה ויעילה בהרבה מהמתחרים.
החברה פעילה גם בעולמות הדיגיטל עם אפליקציית ארנק המזומנים הדיגיטלי שלה, וממשיכה להוסיף פונקציות חדשות כמו אפשרות להשקיע בחלקי מניות ואפילו לקנות ביטקוין. החברה דיווחה על 30 מיליון משתשמים פעילים בחודש יוני 2020, לעומת 15 מיליון ביוני 2019, כך שהעסק צומח מהר.
החברה מגדילה בעקביות את מאגר הלקוחות ומרוויחה בממוצע יותר ללקוח, מה שמניע צמיחה מתמשכת ברווח הגולמי לאורך זמן.
SQ משקיעה באגרסיביות בצמיחה מתמשכת, מה שפוגע כמובן ברווחיות בטווח הקצר. עם זאת, מדדי הרווחיות העיקריים נעים בכיוון הנכון בשנים האחרונות.
בתחומים כמו עיבוד תשלומים ותוכנה, רוב העלויות קבועות יחסית בהשוואה להכנסות. לאחר פיתוח התוכנה והתשתית הטכנולוגית, לכל לקוח חדש יש כמעט אפס עלויות שוליות, כך ששולי הרווח נוטים לעלות עם הזמן.
הוצאות שיווק ומו”פ הן שיקול אחר והחברה עושה השקעות גדולות בתחומים אלה. אך נקודת המפתח היא שהשקעות אלה הם הזרעים לצמיחה מתמשכת בעתיד.
תקופת ההחזר מודדת את האפקטיביות של הוצאות מכירות ושיווק, והיא מחושבת כמספר הרבעים בו הרווח המצרפי של הלקוחות החדשים בתקופה, עולה על הוצאות המכירה והשיווק ברבעון בו הם הצטרפו . תקופת ההחזר היא בדרך כלל פחות מארבעה רבעונים, מה שמצביע על כך שההנהלה עושה את הדבר הנכון על ידי השקעה אגרסיבית בצמיחה מתמשכת, והשקעות אלו חוזרות במהירות על ידי הרווחים שהניבו הלקוחות החדשים.
ההנהלה מעריכה כי שווי שוק השירותים בארה”ב הניתנים למוכרים הוא כ 100 מיליארד דולר ו -60 מיליארד דולר בשירותי אפלקציית ה Cash. חוץ מזה, החברה רק התחילה בתרחבות בינלאומית, וזה עשוי לפתוח את הדלת להזדמנויות עוד יותר גדולות בעתיד.
גמישות עסקית שהביאה להתאוששות מהירה
החברה עוזרת לעסקים הקטנים להתאים עצמם לסביבה העסקית החדשה ולהמשיך לפעול תחת ההגבלות הננקטות בשל המגיפה. לדוגמה האפשרות לנוכחות מקוונת בעזרת כלים כמו Square Online, המאפשר למוכרים למכור באופן מקוון מבלי לבנות אתר משלהם.
החברה השיקה גם את Shippo במהלך הרבעון, מדובר בפלטפורמה המספקת למוכרים גישה לפלטפורמה למשלוח לפי דרישה על ידי צד שלישי. בגלל יתרונות הגודל המסופק על ידי SQ, מוכרים המשתמשים בפלטפורמה משלוח לפי דרישה שומרים על מרווחים טובים יותר בהשוואה לשימוש ישירות בשירותי משלוחים אחרים של צד שלישי.
מנוע צמיחה נוסף וחשוב במהלך הרבעון היה הרחבת התשלומים בערוצים המקוונים. נפח התשלום הגולמי ( GPV) מערוצים מקוונים עלה מעל 50% במהלך הרבעון, והוא היווה יותר מ 25% מסך GPV המוכרים. לשם השוואה, רק 11% מכלל ה- GPV הגיעו מהאינטרנט ברבעון השני של 2018.
כוחה של האקוסיסטם נותר על כנו, אחד מכל שלושה מוכרי חנויות מקוונות ברבעון השני היו לקוחות חדשים, ורבים מהם רכשו שירותים נוספים.
ההכנסות ממערכות האקוסיסטם הסתכמו ב 723 מיליון דולר והרווח הגולמי היה 316 מיליון דולר במהלך הרבעון, מספרים אלה צנחו ב -17% ו -9% לעומת השנה. למרות ש- GPV ירד במהלך הרבעון השני, ההנהלה ציינה כי העסק השתפר ברציפות בכל חודש ברבעון.
הכנסות מלקוחות חדשים והרווח הגולמי היו גבוהים במהלך התקופה, והחברה רשמה עלייה בשני פרמטרים אלה ברבעון מול רבעון אשתקד. הלקוחות החדשים הניבו רווח גולמי גבוה יותר בחמשת השבועות הראשונים לאחר הצטרפתום מאשר לקוחות שהצטרפו לפלטפורמה באותה תקופה אשתקד, וזה מבשר על ביצועים עתידיים טובים יותר כאשר הכלכלה תתאושש.
מערכת האקוסיסטם של SQ התמודדה עם תנאים מאתגרים בצורה יוצאת דופן ברבעון השני של 2020, והעסק בכל זאת התחזק. החברה הפגינה גמישות עסקית, ומתאימה את שירותיה ללקוחותיה במהירות תוך התאמה לסביבה המשתנה. החברה הוכיחה שיש לה ערך ללקוחותיה גם בסביבה עסקית קשה, ונטעה את הזרעים לצמיחה מתמשכת לאחר המיתון.
אפליקציית המזומנים בפעילות שיא
כולם ציפו לביצועים חזקים של Cash App במהלך הרבעון, והמספרים לא אכזבו. אפליקציית המזומנים הניבה הכנסות של 1.20 מיליארד דולר ורווח ברוטו של 281 מיליון דולר, צמיחה של 361% ו -167% משנה לשנה. לא כולל ביטקוין, הכנסות ה- Cash App היו 325 מיליון דולר, עלייה של 140% משנה לשנה.
מעורבות אפליקציות במזומן נהנתה גם מתוכניות תמרוץ של הממשל בארה”ב ודמי האבטלה, הלקוחות העבירו תשלומים אלה לחשבונות אפליקצית המזומנים שלהם. האפליקציה הגיעה ליותר מ -30 מיליון לקוחות פעילים בחודש יוני, עם יותר מ- 7 מיליון הוצאות על כרטיס קארד במהלך חודש יוני.
מחיר המניה
SQ נסחרת היום ביחס מחיר למכירות סביב 11.6 התואם ליחס של PayPal. שחקנים גדולים ומבוססים יותר בענף התשלומים כמו ויזה Visa ו- MasterCard נסחרות במחירים גבוהים יותר וביחס למכירות של 17.4 ו -18.6 בהתאמה.
SQ הרבה יותר קטנה ופחות רווחית מאשר שחקנים אחרים בתחום התשלומים, אבל החברה גם צומחת הרבה יותר מהר.
בכל מקרה, SQ אינה מתומחרת גבוה מדי בהתחשב בעובדה שרק עתה העלתה הכנסות ב 70% במהלך אחת התקופות המאתגרות ביותר בהיסטוריה בכלל ולעסקים קטנים בפרט.
כשמסתכלים על הנתונים מהרבעון השני של 2020, המסקנה העיקרית היא ש SQ פועלת מצויין בסביבה עסקית קשה ויוצאת דופן. החברה מוסיפה ערך למשתמשים שלה, ומאפשרת להם להמשיך לצמוח גם בשעות משבר. הנחת הבסיס השורית לטווח הארוך ב SQ נשארת בעינה, וביתר שאת.
גילוי נאות: אינני יועץ השקעות. כתבתי את המאמר הזה בעצמי, הוא מביע את דעותי שלי ואין בו בגדר המלצה לבצע פעולה בנייר ערך. אינני מקבל שום תמורה ואין לי קשר עסקי עם חברה אשר מניה מוזכרת במאמר זה. השקעות בניירות ערך כרוכה בסיכון.אחריות על כספכם היא שלכם בלבד.
